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航空供需改善，油运景气向好总结

核心内容

本报告分析了2025年3月交通运输行业的市场表现及未来展望，重点推荐航空、油运、物流、公路等板块。核心观点如下：

• 航空：春运尾声票价同比转正，供需改善推动行业盈利提升。中长期来看，供给增速放缓将支撑收益水平。推荐中国国航AH/中国东航AH。
• 油运：地缘事件催化及节后需求回升，运价预计震荡上行。中长期供需改善有望推动运价中枢上移，推荐中远海能H。
• 物流：快递件量超预期，但价格战担忧已基本反应，建议逢低布局龙头个股。跨境物流板块需关注美国关税政策变化，推荐顺丰控股AH/HK。
• 公路：货车流量改善，政策关键月或影响风险偏好。推荐皖通高速H。
• 铁路：客运增长放缓，货运受煤炭高库存拖累。建议关注3月数据验证商务需求。
• 港口：出口需求向好，3月受益节后复工。推荐顺丰控股、皖通高速等。

主要观点

航空

• 春运表现：2025年春运40天民航旅客量同比提升7.4%，高于社会整体跨区域人员流动量增速。1月供需两旺，同比分别增长13.7%和18.1%，客座率提升至82.8%。
• 票价趋势：2024年春运后航司降价促销，基数下降使得票价同比降幅收窄，预计春运后票价有望转正。
• 供需结构：2025-2026年机队引进增速将维持低位，飞机利用率提升空间有限，供需改善或推动票价和盈利增长。
• 个股推荐：中国国航AH/中国东航AH，因其航线质量优质、市场占有率高，有望充分享受供需改善带来的盈利弹性。

机场

• 流量恢复：1月机场旅客量同比显著增长，尤其是国际航线恢复较好。
• 盈利爬升：机场盈利恢复缓慢，PE估值仍需时间消化。建议关注治理改善及非航业务变现能力较强的个股。
• 治理改善：首都机场公告亏损弥补方案，体现公司治理改善和对股东回报的关注。

航运

• 油运：2月BDTI和BCTI同比下跌，但节后需求回升及地缘事件催化，预计3月运价震荡上行。
• 集运：受红海局势及中美贸易影响，运价同比下跌，但3月有望因欧线涨价而回升。
• 干散货：2月BDI同比下跌，但节后需求回暖，预计运价环比上涨。中长期需关注全球经济和地缘冲突。
• 个股推荐：中远海能H，因其受益于油运景气度提升。

公路

• 货车流量：1-2月货车通行量同比提升6.4%，受益于低基数及企业盈利预期改善。
• 政策影响：两会政策及经济数据可能影响市场风险偏好，建议关注高股息个股。
• 个股推荐：皖通高速H，因其高股息率及潜在资产收购带来的盈利增厚。

铁路

• 客运增长：春运期间铁路客运量同比增长6%，但节后增长放缓。
• 货运压力：大秦线货运量受高库存影响，预计1Q同比下滑4.5%。
• 风险提示：需关注3月商务需求验证及政策对运量的潜在影响。

港口

• 出口需求：出口集装箱量及进口散货量有望在3月环比回升。
• 盈利稳健：港口作为防御性板块，盈利整体稳健。建议关注集装箱港口装卸费率提升及散货港口需求变化。
• 个股推荐：顺丰控股、皖通高速等。

关键信息

• 2025年春节后：航空、油运、港口等行业将逐步验证供需改善。
• 市场预期：快递价格战预期已基本反应，建议逢低布局龙头个股。
• 政策影响：两会及经济数据对风险偏好影响较大，可能影响公路及铁路板块。
• 风险提示：
  • 经济增长放缓；
  • 贸易摩擦；
  • 油汇波动；
  • 行业竞争结构恶化。

投资建议

• 推荐股票：中国国航AH、中国东航AH、中远海能H、顺丰控股AH、皖通高速H。
• 投资评级：均为“买入”。
• 目标价：
  • 中国国航A股：9.90元
  • 中国国航H股：6.20港元
  • 中国东航A股：4.80元
  • 中国东航H股：2.85港元
  • 中远海能H股：9.20港元
  • 顺丰控股A股：49.30元
  • 顺丰控股H股：50.90港元
  • 皖通高速H股：16.50港元

风险提示

1. 经济低迷：可能影响航空、铁路、公路等行业的出行及货运需求。
2. 贸易摩擦：可能影响国际航线运力及海运需求。
3. 油汇风险：油价上涨及人民币贬值可能影响航空及物流成本。
4. 竞争结构恶化：高铁分流、航运供给增长、快递价格战等可能削弱盈利空间。

估值与盈利预测

• 中国国航：2025年BPS为2.83元，给予A股3.5x PB、H股2.0x PB。
• 中国东航：2025年BPS为1.86元，给予A股2.6x PB、H股1.4x PB。
• 中远海能：2025年BPS为8.44元，给予H股1.9x PB、A股1.0x PB。
• 顺丰控股：2025年EV/EBITDA为7.2x，目标价49.3元（A股）及50.9港元（H股）。
• 皖通高速：2025年股息率3.3%-4.1%，目标价18.6元（A股）及16.5港元（H股）。

行业走势与数据来源

• 行业走势图：可参考华泰研究预测。
• 数据来源：交通运输部、Wind、公司公告、Clarksons、Alphaliner、iFind等。

总结

本报告指出，航空和油运行业在供需改善背景下具有较好的盈利提升空间，建议投资者关注相关个股。物流板块虽受价格战影响，但龙头公司具备成本优势，可逢低布局。公路和铁路行业受政策及经济数据影响较大，需关注市场风险偏好变化。整体建议配置alpha个股及高股息个股以应对市场波动。