2018-非银行金融行业深度报告_投资交易业务影响敏感度提升_强者恒强_30页-2mb

非银行金融行业深度报告总结

核心内容概览

2018年上半年，资本市场持续低迷，监管政策持续加强，导致证券行业营业收入和净利润均出现较大幅度下滑。行业整体杠杆率有所回升，但ROE持续下降，反映出行业盈利能力承压。同时，监管政策的边际改善为行业带来新的发展机遇，推动业务规范化与集中度提升。

主要观点

• 业绩承压：证券行业2018年上半年实现营业收入1,265.72亿元，同比下降11.92%；净利润328.61亿元，同比下降40.53%；年化ROE为3.53%，较2017年下降2.57个百分点；行业杠杆率为2.83倍，较上年年末上升3.18%。
• 业务结构调整：投资交易业务、投行业务和信用业务营收贡献度下滑，而经纪业务和资管业务收入占比被动提升。
• 投资交易业务敏感度提升：弱市对券商投资交易能力提出更高要求，部分券商通过衍生类业务收益弥补传统自营业务的亏损，推动投资交易业务总收益增长。
• 政策导向明确：监管政策强调“扶优限劣”，推动行业集中度提升，大型综合券商在合规风控与业务质量方面优势显著。
• 估值处于低位：券商板块市净率1.18倍，大型综合券商市净率在1.14倍左右，估值处于历史偏低水平，机构配置比例下滑，市场对券商行业业绩预期较低。
• 投资建议：推荐中信证券、广发证券及华泰证券，认为其估值低、基本面较好，具备较强竞争优势。

关键信息

一、券商板块走势弱于沪深300指数，个股表现分化

• 2018年上半年，券商板块下跌21.72%，跑输沪深300指数8.82个百分点。
• 行业整体表现不佳，但大型券商相对抗跌，业绩表现优于中小券商。

二、券商板块形势分析

1. 2018年上半年业绩下滑明显，分化加剧

• 行业整体业绩承压，TOP5券商合计净利润同比下降11.33%，但中信证券和华泰证券逆势增长。
• 行业ROE从2015年的16.88%逐年下滑至2018年的3.53%，减少13.35个百分点。

2. 各业务条线发展各异

• 收入结构调整：投资交易业务占比23.35%，同比下降2.12个百分点；投行业务占比12.80%，同比下降2.59个百分点；信用业务占比8.92%，同比下降4.85个百分点；经纪业务占比28.74%，同比上升1.70个百分点；资管业务占比10.97%，同比上升1.23个百分点。
• 经纪业务：上半年行业经纪业务收入363.76亿元，同比减少6.38%；佣金率进一步下滑至0.32%。
• 投资交易业务：受市场震荡和IFRS9实施影响，传统自营投资收入承压，但部分券商通过衍生类业务弥补亏损。
• 股权融资：规模下滑，债券融资回暖但面临违约风险上升压力。
• 信用业务：规模下滑，风险加大，两融余额较年初下滑10.41%。
• 资管业务：资管新规实施后，资管规模缩减，主动管理成为未来发展方向。

三、政策环境边际改善，扶优限劣

• 2018年证券行业延续2017年从严监管态势，防风险、降杠杆、去通道成为主基调。
• 政策密集出台，包括股票质押新规、债券融资规范、注册制延期、退市制度完善等，推动行业规范化。
• 跨境业务获批、CDR落地、场外期权新规等，为大型综合券商带来政策红利。

四、估值分析

• 国内估值：券商板块市净率1.18倍，低于全部A股1.57倍，主要因市场对业绩低预期及强监管。
• 国际对比：美国券商板块市净率1.81倍，国内券商板块估值较低。
• 行业估值：当前板块市净率和市盈率均处于历史低位，估值优势明显。

五、投资建议

• 基本面：市场弱势震荡，券商各业务条线受到压制，业绩承压。
• 估值面：板块估值处于历史偏低水平，推荐大型综合券商。
• 个股推荐：中信证券、广发证券及华泰证券，因其估值低、基本面相对较好，具备较强竞争优势。

六、主要风险因素

• 行业转型速度不及预期：政策推动下，行业转型可能不及预期。
• 市场波动对业务影响较大：市场行情波动可能对券商业务产生较大影响。

附录：2018年政策事件简评

• 股票质押新规：2018年1月12日，明确融入方资质、质押率上限及资金用途，引导资金脱虚向实。
• 债券融资规范：2018年1月17日，修订债券发行负面清单，延长发行人违法违规禁发时间，规范募集资金投向。
• 注册制延期：2018年2月23日，股票发行注册制授权期限延长至2020年2月29日，预计IPO审核仍从严。
• 退市制度完善：2018年3月2日，上交所和深交所终止*ST昆机、*ST吉恩股票上市，*ST烯碳召开听证会，退市制度加速落地。
• 资管新规细则：2018年7月20日，细则出台，允许公募产品适当投资非标资产，过渡期延长至2020年底，推动资管业务平稳过渡。

总结

2018年非银行金融行业在强监管背景下业绩承压，但政策边际改善为行业带来新的增长点。券商业务结构持续调整，投资交易业务的重要性上升，大型综合券商在合规风控与业务质量方面优势显著，有望进一步提升市场份额。行业估值处于历史低位，机构配置比例下滑，但大型券商仍具配置价值。整体来看，行业集中度提升、主动管理业务发展、政策红利释放为未来提供了良好发展机遇，建议关注中信证券、广发证券及华泰证券等优质券商。