深度报告-2026-07-27-浙商证券-弘信电子（300657）_深度报告_深化_Token工厂_战略_打造推理交付新范式_33页_2mb

弘信电子深度报告总结

核心内容概述

弘信电子是一家深耕柔性电子制造领域二十余年的高新技术企业，近年来积极布局算力产业，构建“FPC基本盘+高景气算力”的双轮驱动业务模式。公司以“Token工厂”战略为核心，打造从能源、芯片、算力、模型到应用的“五层协同”体系，推动AI推理服务从“基本可用”向“规模可交付”转变。同时，公司积极探索柔性电子与算力在具身智能领域的融合应用，推动国产化AI生态落地。2025年，公司FPC业务实现扭亏为盈，算力业务成为新增长点。

主要观点

1. Token工厂战略

• 公司在无锡落地Token工厂，首批部署4台华为昇腾384卡超节点服务器。
• 通过“五层协同”体系，实现能源-芯片-算力-模型-应用的全链条协同优化。
• 重点优化算电协同、异构兼容、模型适配与行业应用转化，形成完整的Token生产与交付体系。

2. 物理AI与具身智能

• 物理AI是AI与物理世界的深度融合，涵盖机器人、自动驾驶、无人机等应用场景。
• 公司通过“软硬结合”方式提供算力全栈支持，包括普惠算力调度、MaaS平台、仿真与数据生产能力。
• FPC在具身智能中的关键作用，如机器人关节连接、传感器布局、电池连接等，为AI机器人提供“物理触觉”。
• 公司成立AI机器人公司燧屿星眸，战略投资200亿估值的通用机器人标的，加码具身智能赛道。

3. FPC业务扭亏为盈

• FPC业务连续亏损四年，2025年实现营收38.9亿元，同比增长25.48%，毛利率提升7.22个百分点。
• 实现年度全面扭亏为盈，重回增长趋势。
• 公司积极拓展至AI手机、AIPC、服务器软板等高附加值领域，优化收入结构。

关键信息

1. 算力业务发展

• 燃料成本是Token工厂最大的支出项，占比50-70%，通过自建微电网、绿电直连、液冷技术等降低能耗。
• 算力资源服务营收占比提升显著，2025年达20.72%，同比增长229.62%。
• 公司在甘肃庆阳投资128亿元建设绿色智能数字基础设施项目，预计部署算力不少于40000PFlops。

2. 投资与合作

• 公司收购安联通100%股权，强化英伟达生态渠道能力。
• 与华为、燧原科技、阿里云、中国电信等建立战略合作，推进国产算力生态建设。
• 战略投资恒星AI、武汉敏芯，推动AI视频生成、光芯片等技术落地。

3. 盈利预测与估值

• 2025年预计实现归母净利润3.77亿元，2026年6.25亿元，2027年8.85亿元，对应EPS分别为0.78元、1.30元、1.84元。
• 当前P/E为107.21，预计2026年降至41.90，2027年25.26，2028年17.83，估值持续走低，体现成长性与盈利质量的提升。

4. 市场与行业前景

• AI算力需求呈指数级增长，预计2025-2030年全球Token消耗量CAGR达3418%。
• 企业端成为Token消耗增长的核心驱动力，AI Agent推动长程任务与多模态交互，带动算力需求。
• 国产替代与自主可控成为趋势，公司积极布局国产芯片、绿色算力与本地化服务，抢占先机。

风险提示

• 算力行业政策变动风险。
• 算力项目建设进度与规模不及预期。
• 算力业务订单不足风险。
• 市场竞争加剧。
• 下游市场需求不及预期。

结构布局与业务拓展

• 公司已形成“FPC基本盘+高景气算力”双轮驱动模式，2025年营收达73.13亿元。
• 算力业务占比提升至38.13%，成为第二增长曲线。
• 通过“五层协同”体系，实现算力与Token生产效率的全面提升。
• 公司在多个城市建立算力中心与AI研发基地，构建全国性的算力网络与生态体系。

战略投资与技术协同

• 公司成立AI机器人公司燧屿星眸，投资通用机器人标的。
• 与多方合作推进物理AI生态建设，如与常熟市政府共建“物理AI Mall”。
• 与多家企业联合打造具身智能训练场与AI应用生态，推动AI技术在现实场景中的落地与应用。

财务表现

• 2025年公司实现营收73.13亿元，同比增长24.47%。
• 归母净利润147.23亿元，同比增长159.13%。
• 毛利率持续改善，从2022-2023年的低谷逐步恢复，2025年毛利率显著提升。

总结

弘信电子通过“Token工厂”战略，构建了从能源到应用的完整算力生态，推动AI算力从“资源堆叠”向“智力产出”转变。公司同时布局FPC与具身智能，实现传统制造与AI硬件的深度融合，推动“国芯、国模、国用”的国产化生态落地。随着AI应用的广泛渗透与算力需求的指数级增长，公司有望在算力与柔性电子领域实现持续增长，成为AI算力与具身智能赛道的重要参与者。