深度报告-20260727-浙商证券-弘信电子-300657.SZ-弘信电子深度报告_深化_Token工厂_战略_打造推理交付新范式_33页_2mb

弘信电子深度报告总结

核心内容概述

弘信电子是一家深耕柔性电子制造领域二十余年的企业，现正通过“FPC基本盘+高景气算力”双轮驱动模式实现业务转型与增长。公司于2023年开始布局算力赛道，2025年实现FPC业务扭亏为盈，2026年进一步落地Token工厂，推动算力资源服务成为新的增长引擎。

主要观点

• FPC业务转型：FPC业务在2025年实现营收38.86亿元，同比增长25.48%，毛利率显著提升，成功实现扭亏为盈，成为公司新的增长支撑。
• 算力业务崛起：算力及相关业务在2025年营收27.88亿元，同比增长40.25%，占总收入的38.13%，成为第二增长曲线。
• Token工厂战略：公司于2026年5月在无锡落地Token工厂，首批部署4台华为昇腾384卡超节点服务器，构建“五层协同”体系，推动Token规模化生产。
• 物理AI探索：公司积极探索柔性电子与算力在具身智能领域的应用，为小米铁蛋机器人提供电路板解决方案，并投资通用机器人企业，布局物理AI生态。
• 绿色算力布局：公司在甘肃庆阳投资建设绿色智能数字基础设施项目，总投资128亿元，部署算力不少于40000PFlops，推动“东数西算”战略实施。
• 盈利预测：预计2025-2028年公司归母净利润分别为147.23亿元、376.71亿元、625.00亿元、885.21亿元，首次覆盖予以“买入”评级。

关键信息

Token工厂布局

• 五层协同体系：能源层（绿电直连+算电协同）、芯片层（国产适配）、算力层（平台化调度）、模型层（HonMaaS）、应用层（行业能力交付）。
• 技术优势：采用华为昇腾384卡超节点服务器，单套算力达215 PFLOPS，显著优于英伟达产品。
• 成本优化：通过自建微电网、液冷系统等手段，降低Token生产成本，提升单位功耗产出效率。

物理AI探索

• 技术构成：涵盖平台层、AI与认知层、感知与感测层、机械结构层、计算与控制层、动力与执行层。
• 应用场景：机器人、自动驾驶、无人机、智能制造等，强化FPC在具身智能中的“物理触觉”作用。
• 合作项目：与常熟市政府共建“物理AI Mall”，联合发起“天地一体化物理AI运控网联盟”，推动物理AI商业化落地。

算力业务发展

• 算力资源服务：2025年算力资源综合服务营收5.8亿元，同比增长229.62%，成为公司主要利润增长点。
• 合作伙伴：与华为、英伟达、燧原科技、阿里云、百度、中国移动等建立深度合作，布局绿色算力生态。
• 业务拓展：建设全国性算力网络，包括天水、庆阳、厦门等多个节点，实现算力服务的广泛覆盖。

FPC业务表现

• 营收与毛利率：2025年FPC业务营收38.9亿元，毛利率同比提升7.22Pcts，实现扭亏为盈。
• 行业地位：FPC业务市场份额持续提升，依托AI手机、AIPC、服务器软板等高附加值产品实现增长。
• 未来展望：FPC业务将向高端市场转型，提升产品溢价能力，优化收入结构。

财务摘要

投资评级

• 评级：买入（首次）
• 分析师：杨占魁、张煜暄
• 主要风险提示：算力行业政策变动、项目建设进度与规模不及预期、市场竞争加剧、下游需求不及预期等。

战略布局

• 双轮驱动：FPC业务作为基本盘，算力业务作为第二增长曲线。
• Token工厂：通过“五层协同”体系打造规模化Token生产，提升算力利用率与交付稳定性。
• 物理AI：探索柔性电子与算力在具身智能中的应用，布局AI机器人与AI训练场。
• 绿色算力：依托西部绿色能源优势，建设庆阳绿色智能数字基础设施项目，推动“东数西算”战略落地。

行业趋势

• Token消耗增长：全球Token消耗量预计从2025年的0.0005 Peta Tokens增长至2030年的152,667 Peta Tokens，年复合增长率达3418%。
• AI硬件创新：AI手机、AIPC、AI眼镜、AI服务器等产品推动FPC需求增长，公司积极卡位高端市场。
• 生态协同：公司通过战略合作、产业基金、技术合作等方式构建算力与AI应用生态，提升行业影响力。

总结

弘信电子正通过“FPC基本盘+高景气算力”双轮驱动模式，实现从传统柔性电子制造向AI算力服务的转型。Token工厂的建设标志着公司进入AI算力服务新阶段，通过“五层协同”体系提升算力利用率与交付稳定性，同时推动“国芯、国模、国用”的国产化生态落地。公司在物理AI与具身智能领域积极布局，强化FPC在机器人等场景中的应用，推动AI硬件创新潮。随着算力业务的快速增长和FPC业务的扭亏为盈，弘信电子有望成为AI算力服务与柔性电子制造领域的领先企业。