宏观深度：五中全会公报解读及11月经济展望-20201031-粤开证券-24页_1mb

2020年10月31日宏观研究报告总结

核心内容概述

2020年10月31日，粤开证券分析师李兴发布了一份宏观研究报告，内容涵盖十九届五中全会公报解读、前三季度经济数据回顾、制造业与非制造业复苏情况、物价走势分析、需求端恢复情况、货币信贷状况及未来展望等方面，整体上表明中国经济在疫情后持续复苏，高质量发展成为重点方向。

主要观点

1. 十九届五中全会公报解读

• 总体主题：以推动高质量发展为主题，深化供给侧结构性改革，加快建设现代化经济体系，构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
• 发展目标：提出“十四五”时期经济社会发展的六大目标，涵盖经济发展、改革开放、社会文明、生态文明、民生福祉和国家治理。
• 发展理念：强调“创新、协调、绿色、开放、共享”，其中创新被赋予核心地位，绿色发展、区域协调发展等成为重点。
• 重点行业：加快现代产业体系建设，大力发展数字化、新能源、高端装备制造等战略性新兴产业；推进新型城镇化，加强区域协调发展。
• 政策节奏：五中全会后将发布“十四五”规划建议及说明，2021年全国两会将正式通过“十四五”规划全文，2021年下半年将逐步落地各行业具体规划。

2. 前三季度经济数据

• GDP增长：前三季度国内生产总值同比增长0.7%，分季度来看，一季度下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%。
• 消费回暖：社会消费品零售总额同比下降7.2%，但9月实现3.3%的同比增速，消费持续恢复，网上消费表现亮眼。
• 投资复苏：固定资产投资累计同比首次转正，9月增速达0.8%，其中第一产业增速较高，第二、第三产业逐步恢复。
• 进出口双景气：9月进口同比增长13.2%，出口保持9.9%的高增长，但贸易差额有所回落。

关键信息

1. PMI与经济复苏

• 制造业PMI：10月为51.4%，连续8个月高于临界点，显示制造业总体回暖。
• 非制造业PMI：为56.2%，连续8个月高于临界点，复苏步伐加快。
• 小型企业PMI：连续两个月低于50，反映中小企业复苏仍需关注。

2. 物价走势

• CPI：9月同比增长1.7%，环比下降0.7个百分点，猪肉价格回落是主因，核心CPI保持平稳。
• PPI：9月同比下降2.1%，降幅略有扩大，生活资料与生产资料价格均处于通缩状态，但部分领域有所改善。

3. 需求端复苏

• 消费：就业改善与居民收入回升推动消费回暖，预计“双十一”与年底促销将带动四季度消费加速。
• 投资：地产投资保持增长，但受限于“345融资新规”；基建投资增速回升，但政府刺激力度减弱。
• 制造业投资：增速持续改善，高技术制造业表现突出。

4. 货币信贷与货币政策

• M2与M1：9月分别增长10.9%和8.1%，剪刀差略微走阔，显示货币供应稳中向好。
• 社融：新增34800亿元，同比多增9658亿元，显示融资环境改善。
• LPR利率：连续5个月不变，货币政策回归常态化，准备金率下调压力减小。

未来展望

• 经济趋势：预计经济将继续复苏，但增长动力更多来自结构性调整和高质量发展。
• 消费：消费有望强势修复，但需关注疫情对海外消费的影响。
• 投资：房地产投资受限，基建投资有望继续增长，制造业投资稳步回升。
• 进出口：出口仍保持较好增长，但受海外产业链恢复影响，增速可能回落。
• 货币政策：维持灵活适度与精准导向，政策利率将保持稳定，定向降准或成为调节流动性的重要手段。

风险提示

• 政策推进不及预期：可能影响经济复苏节奏。
• 经济大幅波动：国内外经济形势变化可能带来不确定性。

分析师简介

• 李兴：中央财经大学硕士，粤开证券宏观分析师，执业编号S0300518100001。
• 联系方式：电话010-66235713，邮箱lixing@ykzq.com。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、持有、减持，依据报告发布后12个月内股价相对沪深300指数的涨跌幅。
• 行业投资评级：增持、中性、减持，依据行业回报与基准指数的对比。

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