20251111-交银国际证券-每日晨报_6页_368kb

百济神州 3Q25业绩强劲，全年指引上调及新管线爆发预期上调目标价至231港元，维持买入评级

关键业绩亮点：

• 泽布替尼：Q3销售额达10.4亿美元，同比增长41%，环比增长51%，其中美国销售环比增长8%，欧洲增长8%。全年收入指引上调至51-53亿美元。
• 替雷利珠：Q3销售额1.91亿美元，同比增长17%。
• 盈利能力：Q3毛利率提升至86.0%，SG&A和研发费用率同比分别下降8/12.5ppts，净利润达1.25亿美元。
• 资本合作：8月达成Imdelltra授权，获8.9亿美元首付款。

新管线进展：

• 血液瘤管线：Bcl-2抑制剂Sonrotoclax在r/r MCL和CLL表现出维奈克拉优势。与泽布替尼联用初治CLL疗效优于同类组合，正在推进头对头阿卡替尼+维奈克拉III期研究。
• 实体瘤突破：4Q25至2026年将密集披露PoC数据，重点关注FGFR2b ADC、CEA ADC、CDK4抑制剂、B7H4 ADC等品种。

估值调整：

• 上调2025净利润预测3-52%，DCF目标价上调至231港元（原价195.4港元），对应目标涨幅18.2%，维持“买入”评级。

潜在催化剂：

• 47项ASH大会摘要入选，重点跟踪SEQUOIA研究六年随访数据。
• 2025年收入指引上调至51-53亿美元。
• 新实体瘤及管线III期研究推进。