20181116-第一上海证券-敏华控股-01999.HK-外部环境恶化_中短期盈利受压_但公司长期核心竞争力尚存_3页_376kb

公司买入分析总结

核心内容

本报告分析了公司19财年上半年的财务表现及未来展望，指出尽管短期内盈利受压，但公司长期核心竞争力仍具优势，因此维持买入评级。

主要观点

• 短期盈利承压：公司19财年上半年收入同比增长18.6%至54.9亿港元，但毛利率同比大幅下滑6.1个百分点至32.2%，导致归母净利润同比下滑16.1%至6.65港元，低于预期。
• 海外市场增长良好：北美市场及欧洲市场收入分别同比增长19.1%和4.0%，显示出公司销售策略和客户拓展的成效，但可能受益于美国加税政策导致的提前进货。
• 国内市场表现疲软：中国市场收入同比增长24.1%至25.9亿元，但若扣除江苏钰龙并表及直营转经销的影响，增速仅为9.7%和15%，反映国内需求萎缩及市场竞争加剧。
• 新业务表现差异：床垫业务因基数较低仍保持高速增长，而沙发业务表现不佳，显示业务结构的不平衡。
• 外部压力仍存：原材料成本上升、人民币贬值及美国加关税政策继续影响公司盈利能力，预计中短期盈利恢复困难。
• 长期竞争力看好：公司具备成本、规模和品牌优势，且在中美贸易事件中布局合理，有望在竞争中提升市场份额。
• 投资计划影响：公司计划投资深圳前海项目及越南工厂扩建，可能增加固定成本和财务费用，进一步影响短期盈利。
• 盈利预测下调：基于盈利下滑，公司将19/20财年盈利预测下调至15.1/16.9亿港元，目标价调整为4.42港元，相当于20财年盈利预测的10倍PE。

关键信息

股票基本信息

盈利摘要（单位：百万港元）

盈利能力指标

财务状况

现金流量表（单位：百万港元）

风险提示

1. 原材料价格波动
2. 市场竞争加剧
3. 贸易环境持续恶化

结论

综上所述，公司虽面临中短期盈利压力，但其长期核心竞争力仍具优势，且海外业务表现良好。基于盈利预测的调整及目标价的设定，第一上海维持买入评级。投资者需关注公司未来在海外市场表现及投资计划对财务的影响。