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美联储货币政策锚与A股的市场底总结

核心结论

• 沃尔克时代大幅升息并非是货币独立的体现，而是出于政治诉求。
• 美联储在打压高通胀的同时，也需兼顾经济与就业。
• 美国70年代的长期滞胀已不具备重现基础，通胀拐点或已出现。
• 美联储货币政策锚在2021年9月由财政转向高通胀。
• 美联储加息周期大概率将在年内结束。
• 人民币汇率贬值与美股下跌反映相同的宏观逻辑，可能预示美联储提前结束加息。
• A股市场底或将在美股下跌及全球流动性冲击后逐步显现。

主要观点

一、沃尔克时代大幅升息的政治背景

• 沃尔克被任命为美联储主席是为应对卡特总统支持率下降及高通胀问题。
• 尽管沃尔克上任初期大幅加息，但该政策与当时政治局势密切相关。
• 沃尔克的加息政策虽有助于抑制通胀，但也导致了1980年经济衰退，未能助力卡特扭转局势。
• 在里根上台后，沃尔克继续加息，符合里根的政治承诺。

二、美联储并非只关注通胀，也兼顾经济增长与就业

• 沃尔克在1980年4-7月曾中断加息并短暂降息，导致实际GDP增速转负，失业率上升。
• 这表明即使在高通胀时期，美联储也会在政策中考虑经济与就业因素。
• 1982年经济衰退期间，美联储也采取了降息操作，以稳定经济。

三、美国通胀拐点或已出现

• 70年代滞胀是需求强劲、制造业外移与供给冲击共同作用的结果，当前不具备重现条件。
• 美国中产占比下降，且拜登的新兴产业战略将推动制造业回升，缓解通胀压力。
• 3月CPI同比创新高，但主因是能源和二手车等分项，其他分项已出现降温迹象。
• 随着基数效应显现，3月之后CPI同比和环比增长将趋于放缓，通胀拐点或已接近。

四、鲍威尔时代美联储政策锚的切换

• 2021年9月前，美联储政策锚为财政，因高财政赤字而无法紧缩货币政策。
• 随着财政压力缓解及通胀上升，美联储转向以通胀为政策锚，开始Taper与加息。
• 尽管通胀或已见顶，但美联储仍选择在5月加息50BP，显示其对通胀的持续担忧及政策空间有限。

五、美联储加息周期或将在年内结束

• 历史经验表明，10年期与2年期美债收益率倒挂后，加息周期通常在3-6个月内结束。
• 今年4月收益率倒挂，预示Q3结束加息的可能性。
• 若经济转差或美股大跌，通胀将不再是美联储首要关注因素，加息周期或提前终止。

关键信息

• 政策锚切换：美联储在2021年9月前以财政为政策锚，之后转向以通胀为锚。
• 通胀见顶：美国3月CPI同比创新高，但主因是能源和二手车分项，其他分项已出现降温。
• 加息节奏：5月加息50BP表明美联储对通胀的持续性仍存疑，且政策空间有限。
• A股市场底：政策底已确立，但市场底或需等待美股下跌与全球流动性冲击后才形成。
• 人民币贬值与美股下跌：两者反映相同的宏观逻辑，即中国疫情与美联储紧缩。
• 风险提示：全球疫情、美联储政策及中国稳增长政策可能超预期，影响市场走势。

结构分析

• 政治与货币政策的关系：美联储主席由总统提名，政策制定受政治因素影响。
• 通胀与经济的平衡：美联储在政策中需兼顾通胀控制与经济增长。
• 当前通胀环境：与70年代滞胀不同，当前通胀因素已出现分化与缓解。
• 政策锚变化的影响：政策锚切换后，美联储开始更积极地应对通胀。
• 市场联动效应：人民币贬值与美股下跌反映相同的宏观逻辑，影响A股市场情绪与走势。

图表要点

• 图2：70-80年代总统支持率与CPI同比呈负相关。
• 图3-6：美联储利率变化与CPI、失业率、GDP、标普500指数的联动关系。
• 图7：美国不同收入家庭占比变化，中产占比下降。
• 图8：美国财政赤字情况，显示2021年财政压力较高。
• 图9：拜登支持率下降，与通胀上升同步。
• 图10：美国通胀与基准利率关系，显示加息与通胀的互动。
• 图11：美股风险溢价转负，显示市场对美联储紧缩的担忧。

结论

美联储货币政策的制定不仅受经济数据影响，也受政治环境制约。沃尔克时代的大幅加息更多是政治考量的结果。当前美国通胀拐点或已出现，美联储政策锚转向通胀，加息周期或将在年内结束。人民币贬值与美股下跌反映相同的宏观逻辑，A股市场底可能在美联储政策转向及美股调整后形成。