20221116-天风证券-索菲亚-002572.SZ-收购司米剩余49_股权_机制理顺有望加速抢占高端市场_3页_657kb

报告摘要

索菲亚公司拟以自有资金3.43亿元收购SG所持司米厨柜剩余49%股权，交易完成后司米将成为索菲亚的全资子公司。此举旨在全面实施“多品牌、全品类、全渠道”大家居战略，增强对司米品牌产品研发、制造与销售的控制力，从而更好地抢占高端市场。

战略升级：收购完成后，司米品牌将正式切入大家居领域，从单一橱柜衣柜向全屋定制及大家居延伸，提升品牌价值与市场竞争力。
营收增长：2022年前三季度，司米营收达7.2亿元，工厂端平均客单价12132元，同比上涨6%。订购衣柜、橱柜等全屋产品的平均客单价为36528元，显示出全品类客单价拉动显著。
渠道优化：截至2022年第三季度末，司米拥有663个经销商和584家专卖店，随着经销商及门店的持续调整，品牌间重叠度降低，团队积极性有望提升。
品牌矩阵完善：索菲亚品牌在2022年前三季度实现营收67.7亿元，同比增长11%，工厂端平均客单价18133元，同比提升34.89%。米兰纳品牌表现亮眼，2022年前三季度收入达1.96亿元，同比增长276.82%。华鹤品牌同样增长良好，前三季度实现1.21亿元，同比增长23.07%。
盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利分别为12.0/14.4/17.1亿元，同比增长882%/19%/19%，对应PE分别为13x/11x/9x，维持“买入”评级。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	8,352.83	10,407.09	11,483.23	13,632.15	16,321.63
EBITDA（百万元）	2,088.68	2,336.33	2,100.12	2,498.64	3,022.06
归属母公司净利润（百万元）	1,192.25	122.58	1,204.13	1,436.02	1,714.10
EPS（元/股）	1.31	0.13	1.32	1.57	1.88
市盈率（P/E）	13.41	130.48	13.28	11.14	9.33

成长能力：
- 营业收入增长率：10.34%（2022E）、18.71%（2023E）、19.73%（2024E）
- 归属于母公司净利润增长率：882.36%（2022E）、19.26%（2023E）、19.36%（2024E）
获利能力：
- 毛利率：34.41%（2022E）、34.67%（2023E）、34.68%（2024E）
- 净利率：10.49%（2022E）、10.53%（2023E）、10.50%（2024E）
- ROE：25.25%（2022E）、47.53%（2023E）、-1735.62%（2024E）
- ROIC：37.21%（2022E）、37.67%（2023E）、85.47%（2024E）