20221116-国信证券-索菲亚-002572.SZ-收购子公司_司米_剩余股权_整家战略进一步深化_7页

索菲亚 (002572. SZ) 总结

核心内容

索菲亚于2022年11月14日公告拟以自有资金人民币3.43亿元收购法国企业SG所持司米厨柜有限公司49%的股权，交易完成后索菲亚将持有司米公司100%股权，司米由控股子公司变更为全资子公司。

主要观点

1. 战略意义

   • 司米为索菲亚旗下高端橱柜品牌，自2022年起全面布局全品类发展，是公司“全渠道、多品牌、全品类”整家战略的重要组成部分。
   • 全屋门店和衣柜上样门店数量显著增加，客单值提升明显，品牌定位为轻奢，产品价格区间为2000-5000元/平方米。

2. 收购合理性

   • 司米2021年PS估值为0.59x，PE估值为57.2x，较行业平均水平（如金牌厨柜和皮阿诺分别为1.3x和2.0x）更为合理。
   • 交易价格体现了对司米未来增长潜力的认可。

3. 全资控股优势

   • 有利于司米品牌战略独立，提升运营效率和品牌协同效益。
   • 优化人员成本，提高产能利用率（目前司米工厂产能为15亿）。
   • 加强综合竞争实力，提升对国内市场敏感度。

4. 未来增长预期

   • 公司预计2024年司米品牌将重新进入高速增长通道。
   • 全家战略持续推进，各品牌客单价和盈利能力持续提升。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

年份	营业收入	净利润	同比增速
2022	115.82	11.5	-90%
2023	134.52	13.74	19.4%
2024	153.1	16.3	18.7%

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 合理估值区间：19.6~22.6元
• 对应PE：2023年13~15倍

风险提示

• 疫情反复对市场的影响
• 地产开工持续下滑
• 行业竞争格局恶化

可比公司估值（部分）

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（人民币）	2022E PE	2023E PE	2024E PE
002572	索菲亚	买入	17.5	11.8	9.9	8.4
603816	顾家家居	买入	36.7	13.9	16.8	14.9
603833	欧派家居	买入	106.8	24.3	23.3	19.8
603801	志邦家居	买入	26.9	16.6	15.2	13.1
300616	尚品宅配	买入	21.5	47.8	29.6	20.5
603180	金牌厨柜	无评级	28.9	12.5	11.6	9.5
603898	好莱客	无评级	12.0	57.0	8.3	10.5

战略背景

• 索菲亚在定制衣柜领域具有市场领先地位，持续深化“全渠道、多品牌、全品类”大家居战略。
• 2021年公司提出全品类发展战略，司米作为重要一环，正逐步实现从橱柜向全屋空间的延伸。
• 公司通过收购进一步整合资源，提升品牌协同效应和市场竞争力。

财务概况

关键财务指标（单位：亿元）

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（EPS）	1.31	0.13	1.26	1.51	1.79
每股净资产	6.71	6.18	6.88	7.71	8.70
ROE	19%	2%	18%	20%	21%
毛利率	37%	33%	33%	33%	33%
EBIT Margin	17%	13%	12%	13%	13%
EBITDA Margin	21%	16%	16%	17%	17%
资产负债率	44%	55%	52%	51%	50%

财务预测（单位：亿元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	83.53	104.07	115.82	134.52	153.1
归属于母公司净利润	11.92	1.23	11.5	13.74	16.3
经营活动现金流	10.02	12.61	16.77	24.10	25.96

结论

索菲亚通过收购司米49%股权，进一步深化其整家战略，提升品牌协同效应和市场竞争力。公司未来有望在“全渠道、多品牌、全品类”战略下实现更高的增长空间，维持“买入”评级，并保持19.6~22.6元的合理估值区间。