20230308-浙商证券-华旺科技-605377.SH-华旺科技点评报告_22年表现靓丽_23年景气将至_4页_835kb

华旺科技（605377）投资总结

核心内容概述

华旺科技在2022年实现了稳健增长，2023年随着成本压力缓解及需求复苏，业绩有望进一步提升。公司作为中高端装饰原纸龙头，通过产能释放和产品多元化布局，展现出良好的成长潜力。

2022年业绩回顾

财务表现

• 全年收入：34.36亿元，同比增长16.88%
• 归母净利：4.67亿元，同比增长4.18%
• 扣非归母净利：4.53亿元，同比增长6.17%
• Q4收入：9.47亿元，同比增长1.11%
• Q4归母净利：1.37亿元，同比增长6.29%
• Q4扣非归母净利：1.37亿元，同比增长11.08%

产品与区域结构

• 分产品：
  • 装饰原纸营收23.83亿元（占比69.36%），同比增长10.49%
  • 木浆贸易营收9.69亿元（占比28.19%），同比增长29.17%
• 分地区：
  • 国内营收29.19亿元（占比84.95%），同比增长14.08%
  • 海外营收4.67亿元（占比13.60%），同比增长34.17%

成本与盈利分析

• 成本压力：全年原材料及能源成本高位，导致吨净利下降
• 价格支撑：木浆贸易利润贡献较大，对整体盈利形成补充
• Q4盈利提升：产品结构优化、高端产品销量提升、产能利用率提高带来规模效应，吨盈利环比提升

2023年展望

成本趋势

• 浆价：22Q4浆价现下行拐点，预计23年浆价温和下跌
• 钛白粉：Q1需求回升略有提涨，但新增产能投放可能抑制价格涨幅

需求与价格支撑

• 国内需求：地产修复预期下，下游印刷厂备货意愿强，公司2月销量创新高
• 海外拓展：进一步开拓欧洲市场，提升出口占比
• 价格支撑：公司具备较强议价能力，下游需求旺盛有望支撑优势品种提价

业绩预期

• 营收预测：2023-2025年分别实现43.72亿、53.70亿、64.87亿元，同比增长分别为27.23%、22.83%、20.80%
• 归母净利润预测：2023-2025年分别实现5.75亿、6.84亿、7.67亿元，同比增长分别为22.95%、18.95%、12.22%
• 估值预测：对应PE分别为13倍、11倍、10倍，估值逐步下降

关键财务指标

盈利能力

• 毛利率：2022年18.47%，较去年同期下降3.38个百分点
• 净利率：2022年13.54%，较去年同期下降1.66个百分点
• 归母净利率：2022年13.60%，较去年同期下降1.66个百分点

费用控制

• 期间费用率：2022年3.40%，较去年同期下降1.62个百分点
• 销售费用率：0.59%，较去年同期下降0.03个百分点
• 管理与研发费用率：4.09%，较去年同期下降0.30个百分点
• 财务费用率：-1.28%，主要受益于银行利息收入增加及汇兑损益减少

营运效率

• 应收账款周转天数：27.34天，较去年同期增加4.45天
• 存货周转天数：98.00天，较去年同期增加12.25天
• 经营性现金流净额：5.39亿元，较去年同期增加0.12亿元

投资建议

• 投资评级：买入（上调）
• 理由：2023年成本压力有望缓解，需求复苏对价格形成支撑，公司盈利弹性释放

风险提示

• 浆价下行不及预期
• 下游需求弱复苏
• 产能扩张不及预期
• 产品价格大幅波动

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

法律声明

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