20260301-财信证券-宏观策略周报_中东冲突升级_关注商品_军工及_HALO交易_10页_771kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 策略点评 (R2) # 中东冲突升级，关注商品、军工及“HALO交易” 财信证券宏观策略周报 (3.2-3.6) 2026年03月01日 上证指数-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 0.73 7.73 23.15 沪深300 0.08 4.27 18.96 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com # 相关报告 # 投资要点 > 大势研判。后续行情走向仍存在两点隐忧：一是海外局势动荡加剧，中东冲突、美国关税走势均存在较大不确定性，将对市场风险偏好产生影响。二是“日历效应”支撑作用减弱。随着春季躁动行情临近尾声、业绩披露季到来，预计市场走势将回归基本面。长期来看，我们维持“春节后至4月底A股指数走势将逐步回归市场内在动能，整体呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待”的判断，静待两会政府工作报告指引以及4月底A股业绩报告集中披露，关注结构性机会。但需强调，此前全球大宗商品、权益市场对美伊冲突已经做出了提前预期及定价，预计本次中东冲突仅影响A股市场短期情绪，并不会改变市场方向，不宜过度担忧。 > 投资建议。近期可关注：（1）中东地缘冲突催化的能源品、油运、贵金属、军工等相关方向。（2）“HALO交易”利好的电力、公用事业、交运设施、有色金属、钢铁。（3）两会可能利好方向，例如服务消费、商业航天、AI应用。（4）高股息红利资产，例如银行、煤炭、石油、交通运输等。 > 重点跟踪。一是关注全国两会对今年经济工作目标的设定，预计“双宽松”基调将延续。二是关注“HALO交易”对港股市场的影响。在AI革命加速的背景下，AI虽然可能颠覆软件等轻资产模式，但难以在短期内取代需要庞大物理投入和漫长建设周期的“硬资产”，市场方向从“可扩张的轻资产叙事”转向“可建造、难替代的实体产能与网络”。三是原油价格近期波动将明显增加。后续原油价格上涨幅度取决于中东冲突发展的态势。 > 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 # 内容目录 1近期策略观点 3 2A股行情回顾. 5 3行业高频数据 7 4市场估值水平 8 5 市场资金跟踪 8 6风险提示 9 # 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅. 6 图2：全国水泥价格指数（点） 7 图3：产量挖掘机当月同比（%） 7 图4：工业品产量同比增速（%） 7 图5：波罗的海干散货指数(BDI）（点） 7 图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨） 7 图7：CCTD主流港口煤炭库存合计（万吨、周） 图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴） 8 图9：电子产品销量增速（%） 8 图10：万得全A指数市盈率走势（倍） 8 图11：万得全A指数市净率走势（倍） 8 图12：两融余额变化（亿元） 8 图13：偏股混合型基金指数走势（点） 9 图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值） 9 图15：非金融企业境内股票融资（亿元） 9 图16：融资买入额及占比（亿元、%） 9 表 1: 主要股指涨跌幅 (点、%) 表 2: 全球主要股指涨跌幅. 6 # 1近期策略观点 在资金回流股市、大宗商品价格上行、房地产刺激政策出台的背景下，春节后第一周A股指数震荡上行，万得全A指数小幅上行创下本轮行情新高，但后续行情走向仍存在两点隐忧：一是海外局势动荡加剧，中东冲突、美国关税走势均存在较大不确定性，将对市场风险偏好产生影响。二是“日历效应”支撑作用减弱。随着春季躁动行情临近尾声、业绩披露季到来，预计市场走势将回归基本面。长期来看，我们维持“春节后至4月底A股指数走势将逐步回归市场内在动能，整体呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待”的判断，静待两会政府工作报告指引以及4月底A股业绩报告集中披露，关注结构性机会。但需强调，此前全球大宗商品、权益市场对美伊冲突已经做出了提前预期及定价，预计本次中东冲突仅影响A股市场短期情绪，并不会改变市场方向，不宜过度担忧。 中期而言，2026年市场指数及风格均将在2025年基础上进一步演绎。一是A股震荡上行态势仍将延续。但大盘指数上涨将受到业绩增速的牵引以及逆周期调节的约束，预计2026年指数上行幅度或不及2025年。二是市场风格将走向扩散，有色金属、AI硬件（通信、电子）作为2025年两大市场主线，分别代表了涨价、科技革命等宏观叙事逻辑。鉴于有色金属、AI硬件的相对位置较高，已经和市场其他方向拉开了差距，我们预计2026年涨价、科技革命等宏观叙事逻辑仍将延续，但资金大概率高切低，其中化工有望接替有色金属，成为涨价概念的领涨方向；AI应用（计算机、传媒）有望接替AI硬件（通信、电子）、国产算力链有望接替海外算力链，成为AI科技新的突破口。具体而言： （1）关注全国两会对今年经济工作目标的设定。近日，中共中央政治局召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告。会议提出“实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力”，并强调“要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。从政策表述来看，会议延续了此前“中央经济工作会议”精神，预计“双宽松”基调将延续，为推动宏观经济回升向好、上市公司基本面回升、资本市场上行提供有力支撑。同时，2026年经济工作更加注重提质增效，经济结构调整、产业结构优化、科技自立自强将是2026年经济工作的重点方向，2026年A股市场“科技成长”风格仍值得期待。下周关注两会政府工作报告对今年经济工作的相关目标设定情况。此前地方两会对全国两会有一定前瞻指引效果。根据界面新闻，经济增速方面，梳理31省2026年GDP增长目标发现，今年地方经济增长目标中枢落在 $5\%$ 左右，较去年主流的“ $5\%$ 以上”有所下调。相较2025年，21地下调了GDP增长目标，9地和上年持平，1地上调。 (2) 关注 3 月份房地产市场的量价表现。上海市发布《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》(“沪七条”), 进一步调减住房限购政策。非沪籍居民家庭或成年单身人士, 自购房之日前在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税满 1 年及以上的, 在外环外购买住房不限套数, 在外环内限购 1 套住房; 连续缴纳社会保险或个人所得税满 3 年及以上的, 在外环内限购 2 套住房。持《上海市居住证》满 5 年及以上的, 在全市范围内 限购1套住房。此外，《通知》还对住房公积金贷款政策进一步优化。将缴存人家庭购买首套住房的公积金贷款最高额度从160万元提高至240万元，叠加多子女家庭和购买绿色建筑最高贷款额度上浮政策（最高上浮 $35\%$ ），上海市公积金家庭贷款最高额度可达到324万元。对购买第二套住房的最高贷款额度也相应予以提高。3月初正值全国两会时间，预计短期房地产政策将继续聚焦“控增量、去库存、优供给”出台相关举措，出现大幅转向的概率不大。此外，二手房作为房地产市场的先行指标，今年前两月，百城二手住宅价格指数环比跌幅较去年下半年明显收窄，2月跌幅收窄至 $0.54\%$ 。春节假期期间，业主挂牌及调价意愿有所下降，一定程度上减缓了价格下行态势，当前市场仍处于调整过程中。随着春节后进入传统“小阳春”旺季，3月将成为观察市场趋势变化的重要节点，其量价表现对全年预期具有重要影响。 （3）关注“HALO交易”对港股市场的影响。HALO交易（Heavy Assets，Low Obsolescence）近期在持续冲击美股市场及港股市场。该交易核心逻辑是：在AI革命加速的背景下，AI虽然可能颠覆软件等轻资产模式，但难以在短期内取代需要庞大物理投入和漫长建设周期的“硬资产”，市场方向从“可扩张的轻资产叙事”转向“可建造、难替代的实体产能与网络”。投资者开始寻找具有“高进入壁垒且不易被技术淘汰的实体资产”，以对冲AI带来的不确定性。该交易策略的多头部位集中在公用事业、工业巨头、能源材料、半导体核心材料制造商。以港股市场为例，恒生沪深港通AH股溢价指数的成分股主要集中在传统行业，该指数持续处于下行通道，说明近期港股传统行业表现相对较强，传统行业的AH股溢价率持续收敛。但互联网集中分布的恒生科技指数近期破位下行，港股科网股连续被抛售。目前“HALO交易”仍处于初始阶段以及扩散阶段，并未蔓延至A股市场，预计“HALO交易”策略并未结束，后续关注“HALO交易”相关影响，重点把握“硬资产”的价值重估机会，例如基础设施与公用事业、关键材料与矿产资源等。 （4）原油价格近期波动将明显增加。根据证券时报，美国和以色列2月28日对伊朗发动袭击，美国总统特朗普表示，对伊朗的不间断打击将持续一周甚至更长时间。新华社援引伊朗媒体报道，伊朗最高领袖哈梅内伊遇害。目前中东冲突对市场影响集中在霍尔木兹海峡及油价领域。伊朗伊斯兰革命卫队28日晚宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。随着油轮等船只穿行霍尔木兹海峡的交通停止，该海峡实际上已被关闭。霍尔木兹海峡作为全球最重要的能源贸易通道，每天约有五分之一的全球石油和液化天然气经由该海峡运输，后续原油价格上涨幅度取决于中东冲突发展的态势。腾讯新闻《潜望》对后续油价走势做出三类预测：一是基本假设情景下，海峡保持开放，能源流动不会受到实质性干扰。在这种情况下，石油和天然气价格仍然会带有一定的地缘政治溢价，但不会出现供应冲击。二是海峡持续受到低级别干扰，在这种情况下，海峡仍允许部分船只通行，但反复的干扰会造成航运中断数周，导致交通量减少、成本上升。此时，原油价格预计可能升至约每桶84美元，主要是亚洲将用其他来源弥补进口损失，从而推高全球油气价格。三是尾部风险，该概率较小。在严重中断情况下，假设中断程度严重但持续时间短暂。伊朗实际上会封锁海峡长达一周，导致全球石油价格急剧飙升。机构甚至预计油价将迅速 攀升至每桶140美元，而液化天然气价格将超过每百万英热单位40美元，翻四倍之多，因为买家争相抢购替代货物，其规模与俄乌开战后立即出现的冲击类似。整体来看，近期以原油为代表的大宗商品价格波动幅度将明显加大，且战争走势存在较大不确定性，有仓位可以考虑逐步高位止盈。 （5）大宗商品整体行情仍处于扩散阶段，择机关注工业金属、原油、化工。回顾历史，在经济周期及货币信用周期共同作用下，大宗商品涨价延续从贵金属、到工业金属、再到能源及农产品的顺序；其中，黄金涨价平稳、持续性强，其他大宗商品爆发力强、但持续性差；等原油、农产品轮动完毕后，通常进入大宗商品的下跌期。展望未来，本轮大宗商品涨价行情有望走向扩散，上涨顺序将遵循货币属性及稀缺性从高到低的顺序，依次为贵金属、工业金属、能源品及化工、农产品；对于有色金属而言，上涨顺序将依次是核心层的贵金属、再到中间层的战略小金属、最后到外围层的工业金属。在本轮黄金率先上涨，并和其他大宗商品价格拉开差距后，后续金铜比、金油比也有望向下修复，工业金属、原油有望出现更大幅度补涨，化工也有望迎来补涨行情，预计该策略可能在2026年年内实现。 整体来看，近期海外宏观事件影响加大，预计趋势性行情仍需等待，春节后至4月底之前，市场大概率以宽幅震荡为主，波动幅度可能加大，建议合理控制仓位，静待市场自发拐点信号出现，可以适度关注地缘冲突概念、“HALO交易”概念、两会预期利好方向、高股息红利资产。 （1）中东地缘冲突催化的能源品、油运、贵金属、军工等相关方向，但此前市场已经提前预期，存在一定兑现风险。如果冲突烈度强、持续时间较长，则前述商品价格上行幅度将会较大；如果冲突为短期、低烈度的局部战争，则前述商品价格上行幅度将会明显压缩。 (2)“HALO交易”利好的电力、公用事业、交运设施、有色金属、钢铁等。 (3) 两会可能利好方向，例如服务消费、商业航天、AI应用等。 (4) 高股息红利资产，例如银行、煤炭、石油、交通运输等。 # 2A股行情回顾 上周(2.23-2.27)股指表现为，上证指数上涨 $1.98\%$ ，收报4162.88点，深证成指上涨 $2.80\%$ ，收报14495.09点，中小100上涨 $2.87\%$ ，创业板指上涨 $1.05\%$ ；行业板块方面，钢铁、有色金属、基础化工涨幅居前；沪深两市日均成交额为24227.7亿元；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨 $0.17\%$ ，中证500上涨 $4.32\%$ ；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.8559，跌幅为 $0.80\%$ ；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨 $1.13\%$ ,COMEX黄金上涨 $4.24\%$ ，南华铁矿石指数上涨 $0.60\%$ ,DCE焦煤下跌 $2.37\%$ 。 表 1: 主要股指涨跌幅 (点、%) 名称 上周五收盘价 上周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 中证1000 8,560.84 4.34% 3.71% 12.71% 中证500 8,658.45 4.32% 3.44% 15.98% 中小综指 15,892.14 3.28% 3.89% 9.26% 中小100 8,835.26 2.87% 3.37% 6.91% 深证成指 14,495.09 2.80% 2.04% 7.17% 万得全A 6,942.40 2.75% 2.34% 8.30% 创业板综 4,230.77 2.32% 2.08% 8.16% 上证指数 4,162.88 1.98% 1.09% 4.89% 沪深300 4,710.65 1.08% 0.09% 1.74% 创业板指 3,310.30 1.05% -1.08% 3.34% 中证A100 4,602.33 1.01% -0.29% 2.58% 创业板50 3,449.46 0.77% -1.87% 1.75% 上证50 3,039.43 0.17% -0.88% 0.27% 资料来源：Wind（上周所指时间段与正文相同；当月涨跌幅数据、当年涨跌幅数据是根据上周期末所处的月份及年份来计算的月度及年度涨跌幅数据），财信证券 图1：申万行业周度涨跌幅 资料来源：Wind，财信证券 表 2：全球主要股指涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 韩国综合指数 6,244.13 7.50% 19.52% 48.17% 台湾加权指数 35,414.49 5.38% 10.45% 22.27% 日经 225 58,850.27 3.56% 10.37% 16.91% 胡志明指数 1,880.33 3.08% 2.80% 5.37% 英国富时 100 10,910.55 2.09% 6.72% 9.86% 恒生指数 26,630.54 0.82% -2.76% 3.90% 法国 CAC40 8,580.75 0.77% 5.59% 5.29% 德国 DAX 25,284.26 0.09% 3.04% 3.24% 标普 500 6,878.88 -0.44% -0.87% 0.49% 巴西 IBOVESPA 指数 188,786.98 -0.92% 4.09% 17.17% 纳斯达克指数 22,668.21 -0.95% -3.38% -2.47% 道琼斯工业平均 48,977.92 -1.31% 0.17% 1.90% 印度SENSEX30 81,287.19 -1.84% -1.19% -4.62% 资料来源：Wind（上周所指时间段与正文相同；当月涨跌幅数据、当年涨跌幅数据是根据上周期末所处的月份及年份来计算的月度及年度涨跌幅数据），财信证券 # 3行业高频数据 图2：全国水泥价格指数（点） 资料来源：Wind，财信证券 图3：产量挖掘机当月同比（%） 资料来源：Wind，财信证券 图4：工业品产量同比增速 $(\%)$ 资料来源：Wind，财信证券 图5：波罗的海干散货指数(BDI）（点） 资料来源：Wind，财信证券 图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨） 资料来源：Wind，财信证券 图7：CCTD主流港口煤炭库存合计（万吨、周） 资料来源：Wind，财信证券 图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴） 资料来源：Wind，财信证券 图9：电子产品销量增速（%） 资料来源：Wind，财信证券 # 4市场估值水平 图10：万得全A指数市盈率走势（倍） 资料来源：Wind，财信证券 图11：万得全A指数市净率走势（倍） 资料来源：Wind，财信证券 # 5市场资金跟踪 图12：两融余额变化（亿元） 资料来源：Wind，财信证券 图13：偏股混合型基金指数走势（点） 资料来源：Wind，财信证券 图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值） 资料来源：Wind，财信证券 图15：非金融企业境内股票融资（亿元） 资料来源：Wind，财信证券 图16：融资买入额及占比（亿元、%） 资料来源：Wind，财信证券 # 6风险提示 宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。 # 投资评级系统说明 以报告发布日后的6一12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 买入 投资收益率超越沪深300指数15%以上 增持 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15% 持有 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5% 卖出 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 # 免责声明 本报告风险等级定为R2，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R2级（含R2级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 # 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