固收深度研究：2022年出口增速探究-20220111-华泰证券-20页_918kb

2022年出口增速探究总结

核心内容

2022年我国出口增速预计将呈现逐季回落的趋势，全年出口同比增速约为5.1%。尽管出口回落已成为市场共识，但回落幅度和速度仍存在较大分歧，需综合考虑出口产品结构、份额效应、量价效应以及美国补库等因素进行定量测算。

主要观点

1. 出口回落趋势明确：随着美国需求从商品消费向服务消费切换，我国出口将逐渐回落，但回落幅度取决于多重因素。
2. 出口产品结构变化：机电产品（HS84和HS85）成为最大的出口拉动因素，而疫情前的负向拉动特征已被逆转。
3. 外需产品结构决定出口方向：我国出口与美国商品消费支出、资本开支和全球生产活动密切相关，其中下游消费品出口受美国消费影响最大，中游设备类出口与资本开支相关，上游工业品出口与全球生产活动相关。
4. 出口回落幅度受多因素影响：
   • 份额效应：随着疫情常态化，我国出口份额将回归常态，预计对出口形成约-1.2%的拖累。
   • 量价效应：2021年价格涨幅对出口贡献有限，预计2022年价格回落对出口影响不大。
   • 美国补库效应：美国实际库存仍处于低位，预计补库需求将对我国出口形成约0.6%的拉动。

关键信息

2022年出口增速测算（基准情景）

• 2022年Q1-Q4出口同比增速：9.0%、6.2%、4.7%、1.5%
• 全年出口同比增速：5.1%

出口回落对宏观经济的影响

1. GDP拉动率下降：2021年净出口对GDP拉动约为2%，预计2022年将降至0.5%以下。
2. 出口回落节奏：出口增速将逐步下台阶，四季度可能接近零增长，形成内外需错位。
3. 人民币汇率：出口回落可能对人民币汇率形成一定贬值压力，但预计相对有限。

行业影响

• 消费品出口：面临更大回落压力，尤其是影音娱乐设备、家具、玩具等。
• 机电产品：受份额效应和替代效应影响，出口可能受到一定拖累。
• 补库效应支撑：服装、交通运输设备、金属制品、机械设备等可能受益于美国补库。

敏感性分析

在乐观情景下，全球经济回归常态较慢，对我国出口形成支撑；在悲观情景下，全球经济回归较快，我国出口可能面临更大压力。

风险提示

1. 变异毒株：可能导致全球再度封锁，影响出口和经济复苏。
2. 常态化速度快于预期：可能加速订单流失，使我国出口回落更快。

分产品拉动率特征（2021年1-11月）

结论

综合来看，2022年我国出口增速将逐步回落，全年预计为5.1%。出口回落主要受美国需求结构变化、我国出口份额回归常态以及全球生产活动放缓影响，但美国补库和部分行业的结构性支撑仍可能对出口形成一定托底作用。出口回落对GDP拉动将显著减弱，人民币汇率可能面临有限的贬值压力，而部分行业（如消费品、机电产品）将面临更大挑战。