20250519-国证国际证券-港股晨报_4页_339kb

港股市场在2025年5月19日周五延续调整态势，但呈现低开高走特征。恒指低开204点至23249点，盘中最低下探至23190点，最终收报23345点，全周累计上涨477点（+2.09%）；恒生科指下跌0.31%，跌幅低于恒指。主板成交额1907亿港元，较前日减少47%。港股通净流入1095亿港元，逆转前日净流出221亿元，北水重仓买入建行、吉利汽车、美团，净卖出盈富基金、腾讯、小米。行业表现分化，医疗保健（+1.72%）、电讯（+0.77%）、材料（+0.05%）三大板块上涨，可选消费（-1.81%）、能源（-0.87%）、综合企业（-0.74%）等板块跌幅显著。美股延续涨势，标普500指数连续五日上涨，道指涨0.78%、标指涨0.70%、纳指涨0.52%。穆迪下调美国主权信用评级至Aa1，首次自1917年以来取消其AAA评级。

市场展望方面，报告认为港股短期进入调整期，但回调幅度有限，震荡市思维主导。中美关税首轮谈判超预期落地，市场已充分消化相关预期，同时削弱对国内对冲政策必要性的预期。港股及A股已修复4月初裂口下跌，预计将转入震荡格局。报告对年内中国资产表现持乐观态度，视调整为加仓机会。

公司点评部分聚焦恒瑞医药（1276HK）IPO。公司为全球领先的创新型制药企业，2024年营收2798.5亿元（+22.6%），归母净利润633.7亿元（+47.3%），毛利率提升至86.2%。创新药收入占比持续提升，从2022年38.1%增至2024年46.3%。核心产品PD-L1&TGF-β、HER2ADC等即将放量，叠加海外授权合作形成双轮驱动。全球制药市场预计2028年达19387亿美元（CAGR5.7%），中国市场增速更快（CAGR7.7%）。国内药企在肿瘤、免疫等治疗领域逐步缩小与跨国企业的差距。

公司优势包括：领先的研发能力（研发投入82亿元/2024年，占营收29.4%，累计超440亿元）；差异化创新产品矩阵（覆盖肿瘤、代谢/心血管、免疫/呼吸系统、神经科学四大领域，110余款商业化药物）；符合国际标准的生产体系（通过欧盟GMP、美国cGMP等认证）；强大的商业化能力（覆盖中国22000家医院及20万线下药店，开展20+海外临床试验）；稳健的财务状况（2024年资产负债率8%，经营性现金流高于净利润）。风险点包括创新药开发周期长且存在失败风险、国内定价和销量下行压力、集采政策变动及海外监管政策不确定性。

IPO投资建议方面，公司发行价4145-4405港元，较A股折价24-28%，对应2024年PE40-42.4倍。基石投资者包括GIC、高瓴资本等，认购比例达41-43%。综合研发实力与市场状况，报告给予IPO专用评级“61”。评级体系中，“买入”对应预期收益率15%以上，“减持”则为-5%-15%。报告强调需注意潜在利益冲突，如研究团队可能持有相关公司股份或存在业务关联。

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