20260701-申万宏源-_申万固收_方寸之间_自有天地_近期市场反馈及思考14_8页_1mb

【申万固收】近期市场反馈及思考总结

核心内容概述

本文由申万宏源固收团队撰写，围绕当前市场关注的10个重点话题，分析了货币政策、债市走势、信用利差、可转债策略及市场风险等多方面内容。文章指出，当前债市面临“上有顶、下有底”的困境，需关注资金面、政策动向及信用风险变化，同时对可转债市场策略进行展望。

主要观点与关键信息

1. 隔夜逆回购的政策意义

• 隔夜逆回购是央行完善短端利率调控框架的重要信号，其初期作用偏“量的信号”，不能简单理解为降息。
• 7天期逆回购利率仍是主要政策利率锚，隔夜逆回购可能成为未来利率走廊机制的重要组成部分。
• DR001的走势将决定债市是否具有进一步做多空间。

2. K型经济对债市的影响

• 当前债市走势与K型经济结构相吻合，偏强的出口和科技领域融资需求有限，偏弱的投资和消费领域则仍是传统债权融资主体。
• 债市“上有顶、下有底”状态可能持续，机构需在狭窄空间内进行久期博弈和细分品种挖掘。
• 7月重点观察DR001走势及宏观数据和政治局会议后的政策落地情况。

3. 债市核心矛盾与利多利空因素

• “资金与负债”仍是债市走势的首要矛盾。
• 利多因素：信贷及社融增长有限，存贷差走阔、“M2-社融”差额扩大；期限利差仍有较高安全垫。
• 利空因素：资金利率可能维持稳定，持续宽松概率不高；非银久期偏高；3季度为债市波动高发期。

4. 配置盘与交易盘的角色分析

• 配置盘需求仍存，但参与程度下降，尤其在利率高位时。
• 交易盘久期处于历史高位，对债市波动影响较大，下半年负债稳定性可能下降。

5. AAA级主体评级下调风险

• 额外关注AAA级主体因非标或商票逾期等舆情而下调或取消评级的风险。
• 额外关注：主体评级下调或取消可能导致相关债券估值调整压力，但长期违约风险未明显加剧。
• 建议对潜在评级下调主体保持谨慎，关注其后续演绎。

6. 二永债发行与交易策略

• 二永债二季度发行高峰已过，下半年可能以滚续为主，中小银行或成净供给主力。
• 估值比价成为交易策略的重要抓手，短期“估值窄幅震荡、行情演绎较快”特征可能延续。
• 建议关注跨季后资金转松后的波段机会。

7. 信用行情与策略应对

• 短期信用利差可能维持低位震荡，但三季度扰动因素增多，需关注分化和演绎。
• 建议以3年及以内短久期品种为主底仓，3-5年高等级品种做收益增强，控制久期和下沉风险。

8. 低波稳健类转债策略

• 三季度低波稳健类转债的绝对收益有望恢复，但相对收益仍难恢复。
• 与纯债市场相比，低波策略的吸引力有所提升，但市场容量可能缩小。

9. 高价弹性类转债策略

• 高价弹性策略的绝对收益和相对收益可能延续甚至强化。
• 市场分化有望弥合，踏空资金可能回补，新券上市将继续强化其相对优势。

10. 可转债市场风险

• 权益市场若继续分化，低价、短久期转债可能面临价格压力，触发信用定价。
• 市场分化若收敛，高价转债短期波动可能放大，持有体验走差。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期
• 外部风险超预期

附录：团队成员简介

固收首席分析师

• 黄伟平：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，中山大学金融学硕士、管理学学士，13年固收研究经验，多次获得新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师奖项。

利率及泛固收研究

• 栾强：资深高级分析师，利率组主管，上海交通大学经济学博士、金融学博士后，13年研究经验，擅长宏观利率及信用策略分析。

可转债研究

• 王明路：可转债组主管，南开大学金融学院保险硕士，8年固收可转债研究经验，擅长从定价程度、市场贝塔、阿尔法等角度挖掘机会。
• 卢子墨：助理分析师，新加坡国立大学统计学硕士、上海财经大学投资学学士，侧重于转债策略研究。

信用研究

• 张晋源：分析师，圣路易斯华盛顿大学量化金融硕士，4年信用债研究经验，擅长信用策略、城投债、产业债等。
• 曹璇：助理分析师，上海交通大学工学本硕，3年债券研究经验，曾为国家经济50人论坛撰写内参报告，擅长信用策略、城投债、地方债等。

附录：团队研究风格与领域

• 黄伟平：擅长大势研判、宏观利率及信用策略分析，覆盖货币与财政政策、宏观基本面、利率策略、机构行为、国债期货及期权、固收资产配置等领域。
• 栾强：研究风格偏向宏观与利率分析，具备丰富的政策研究经验。
• 王明路：研究风格偏向量化，擅长从机构行为、组合管理、因子开发、策略回测等角度提供债市策略。
• 张晋源：擅长信用策略、信用债ETF、金融债、城投债、地方债、信用违约及专题研究、公募REITs等。
• 曹璇：擅长信用策略、信用债ETF、金融债、城投债、地方债、信用违约及专题研究、公募REITs等。

总结

本文全面分析了当前债市及可转债市场的核心矛盾、政策动向与市场策略，为投资者提供了多维度的市场洞察。建议投资者关注DR001走势、宏观数据及政策变化，同时在信用策略中控制久期与下沉风险，在可转债市场中把握低波稳健与高价弹性策略的分化机会。