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申万固收·周度聚焦总结

核心内容概览

本报告为申万宏源固收研究团队于2026年6月27日至7月3日发布的周度聚焦内容，涵盖债市策略、PMI点评、信用债、可转债、地方债、公募REITs及高频经济数据等多个方面，旨在为投资者提供市场分析和策略建议。

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债市策略

市场关注焦点

• 流动性与债市走势：市场关注货币政策新工具对流动性的影响，当前债市处于“资金与负债”的矛盾中，操作利率和跨季后资金利率的实际位置是关键。
• 利率走势预期：当前利率上行触发条件尚不充分，但长端利率下行空间有限，建议关注30年期国债。

债券基金行为

• 久期上升：中长期利率债基金久期处于历史高位，显示市场对利率下行空间的预期。
• 理财产品破净率下行：理财产品破净率小幅下降，反映市场风险偏好有所回升。

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PMI点评

经济数据表现

• 6月PMI回升：更多反映结构性改善，如高技术制造和装备制造表现较强，但居民就业、地产和消费链条仍偏弱。
• 债市风险不大：基本面尚未形成趋势性利空，债市风险整体可控。

未来展望

• 7月债市核心矛盾：仍为“资金与负债”，关注跨季后DR001运行位置及财政政策落地节奏。

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信用债市场

市场情绪

• 评级下调担忧升温：AAA级主体评级下调和取消案例增多，市场对弱资质信用债的担忧情绪上升。
• 信用利差分化：短期内信用利差可能维持低位震荡，但三季度扰动因素增多，利差可能进一步分化。

配置建议

• 关注信用债内部分化：建议关注后续信用债的潜在分化及演绎。

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可转债市场

市场表现

• 中位数回落至130元内：市场情绪偏弱，转债估值中枢明显破位。
• 风格分化：科创50逆势上涨，其他宽基指数普遍回落，小微盘调整更明显。

市场因素

• 弱资质转债承压：被下调评级或有下调预期的转债（如百畅、芳源、通22、火星等）下跌明显。
• 次新转债估值下移：进入转股期的次新转债受强赎计数期影响，正股回撤导致估值下行。
• 反弹基础存在：在风险偏好未明显回落前，市场具备反弹基础。

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地方债市场

发行节奏

• 新增专项债提速：本期新增专项债发行进度快于2024年同期，但仍慢于2025年同期。
• 三季度发行高峰：预计三季度地方债发行规模达24169亿元，新增地方债计划发行12797亿元。

利差分析

• 10Y地方债减国债利差性价比不高：当前利差顶部约在30-35BP，底部约在5-10BP。
• 30Y地方债利差仍有压缩空间：建议关注30年期地方债的配置价值。

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公募REITs市场

首周表现

• 市场承压：首批商业REITs上市首周表现分化，仅周四因指数基金发行消息提振收涨。
• 原始权益人增持：上海地产、唯品会、首农等REITs原始权益人发布增持公告，稳定市场信心。

指数基金信息

• 募集时间：四只REITs指数基金将于7月1日正式募集，每只上限3亿份，合计约12亿元。
• 业绩比较基准：以“中证REITs全收益指数收益率×95%+活期存款基准利率×5%”为基准。

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高频经济数据

消费表现

• 电影市场走弱：票房周度环比下行36.48%，观影人次7DMA环比下行34.95%。
• 物价分化：猪肉价格环比上行，蔬菜价格周度环比下行1.24%。

投资情况

• 建筑施工需求回落：水泥发运率、螺纹钢表观需求环比下行。
• 地产市场上行：30大中城市商品房成交面积7DMA环比上行26.43%，其中二线城市涨幅最大。

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电话会议与策略展望

会议安排

• 6月29日（周一）：固收“申”音第69期，主要讨论7月债市关注点、利率周度回顾、机构行为、转债路演、信用债回顾及资金流动性等。
• 7月3日（周五）：2026年债市中期策略，包括负久期vs套保、银行购债行为分析、固收增厚基金扩容分析等。

策略建议

• 关注30年期国债：在利率下行空间有限的背景下，30年期国债可能更具配置价值。
• 把握优质成分券机会：随着指数基金建仓，建议择机布局优质REITs成分券。

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团队介绍

核心成员

• 黄伟平：固收首席分析师，13年研究经验，多次获得新财富、金牛奖等最佳分析师奖项。
• 栾强：资深高级分析师，专注利率策略与宏观分析。
• 王哲一：分析师，擅长机构行为分析。
• 王明路：可转债组主管，8年研究经验，擅长转债策略与定价分析。
• 张晋源：信用组主管，4年信用债研究经验，负责信用策略、城投债等分析。

团队研究方向

• 利率及泛固收研究：量化风格，关注机构行为、组合管理、因子开发等。
• 信用债研究：覆盖信用策略、城投债、地方债、信用违约等。
• 可转债研究：侧重转债策略与深度报告，挖掘阿尔法与贝塔机会。
• 公募REITs研究：关注REITs市场表现及配置价值。

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总结

当前债市处于“资金与负债”的矛盾中，流动性环境已从“充裕”转向“适度紧缺”，市场风险整体可控。利率上行条件尚不充分，长端利率下行空间有限，建议关注30年期国债。信用债市场担忧情绪升温，利差分化加剧，需关注后续评级变动及内部分化。可转债市场估值中枢下移，但仍有反弹基础，低波稳健类转债或恢复绝对收益。地方债发行提速，三季度或达高峰，建议关注30年期地方债的配置价值。公募REITs市场表现分化，原始权益人增持为市场注入信心。整体来看，7月债市风险不大，但需关注资金利率变化及政策落地节奏。