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报告摘要

2021年双积分成绩公布政策调整在即

核心内容

2021年我国境内129家乘用车企业共生产/进口乘用车2064.82万辆，平均燃料消耗量实际值为5.10升/100公里，燃料消耗量正积分为1593.99万分，负积分为563.25万分；新能源汽车正积分为679.10万分，负积分为79.79万分。

主要观点

双积分政策调整：工信部发布文件，明确2024-2025年新能源汽车积分考核比例设定为28%和38%，并调整积分计算方法和分值上限，新能源汽车正积分计算进一步下调。
积分市场供需变化：2021年油耗正积分与新能源正积分总和为2273万分，负积分总和为643万分，仅为正积分的28.29%。积分交易将进入供大于求的买方市场，交易价格将大幅下降。
积分交易情况：2021年油耗积分转让规模达314.5万分，同比增长49%；新能源汽车积分交易总额达109.4亿元，同比增长322%，均价2088元/分，同比增长73%。
企业表现：上汽通用五菱、特斯拉（上海）、比亚迪汽车工业燃油消耗量正积分排名靠前，其中比亚迪总积分达355.18万分，排名第一；上汽通用、奇瑞汽车、一汽大众燃油消耗量负积分排名靠后。
政策影响：双积分政策收紧将提升车企新能源汽车生产积极性，建议关注新能源汽车电动化产业链相关标的，如比亚迪、理想汽车、宁德时代、亿纬锂能、当升科技、璞泰来、恩捷股份等。

关键信息

积分池机制：通过建立积分池制度调节市场供需，当供需比大于2.0倍时，企业可自愿申请存储正积分；当供需比小于1.5倍时，释放存储积分，以保障供需基本平衡。
积分有效期：收储至积分池的积分五年内有效，且不受积分结转比例限制。
积分存储比例：企业存储积分不得超过当年度产生和结转的正积分总量的40%。
投资策略：建议关注低估值整车和零部件龙头企业，新能源电动化和智能化优质赛道核心标的，以及国产替代受益股。
推荐组合：本周推荐组合包括比亚迪、德赛西威、三花智控、福耀玻璃、拓普集团，各占20%权重。

市场回顾

板块表现：截至7月8日，汽车板块上涨0.8%，沪深300指数下跌0.8%，汽车板块涨幅高于沪深300指数1.6个百分点，位列申万31个板块第8位。
子板块表现：
- 周涨跌幅：商用载货车（+5.1%）、其他汽车零部件（+4.4%）、摩托车（+2.7%）涨幅居前；商用载客车（-3.8%）、汽车电子电气系统（-3.2%）、汽车综合服务（-1.5%）跌幅居前。
- 年初至今涨跌幅：电动乘用车（+26.1%）、商用载客车（+11.2%）、其他运输设备（+9.1%）涨幅居前；汽车电子电气系统（-17.5%）、轮胎轮毂（-15.4%）、汽车综合服务（-13.3%）跌幅居前。
个股涨跌：
- 涨跌幅前五名：江铃汽车、路畅科技、东箭科技、合力科技、天成自控。
- 涨跌幅后五名：兴民智通、神驰机电、松芝股份、浙江世宝、中通客车。
估值情况：汽车行业PE-TTM为36.32倍，10年历史分位99.8%；PB为2.53倍，10年历史分位77.54%。乘用车、商用车、汽车零部件估值处于高位。

行业重点数据

产销数据：5月汽车产销分别完成192.6万辆和186.2万辆，同比分别下降5.7%和12.6%；新能源汽车产销同比增长113.9%和105.2%，市场渗透率为24%。
出口情况：5月整车出口24.5万辆，同比增长62.3%；新能源汽车出口17.4万辆，同比增长141.5%。
原材料价格：7月主要原材料如钢、铝、阴极铜、天然橡胶价格均环比下行。

行业动态

召回情况：1-6月全国汽车市场共召回122万辆，同比下降73%，创近八年新低。
新车发布：
- 赛力斯问界M7：中大型SUV，增程动力，售价31.98-37.98万元，2022年7月4日上市。
- 沃尔沃亚太C40 RECHARGE：紧凑型SUV，纯电动力，售价27.83-32.8万元，2022年7月5日上市。
- 东风乘用车皓极：紧凑型SUV，燃油动力，售价12.69-13.99万元，2022年7月6日上市。
政策支持：商务部等17部门发布12项措施促进汽车消费，包括支持新能源汽车购买使用、活跃二手车市场、促进汽车更新消费等。

风险提示

汽车销量不及预期；
汽车产业刺激政策落地不及预期；
市场竞争加剧；
关键原材料短缺及成本上升；
疫情控制不及预期。

行业评级

行业评级：增持（维持）
分析师承诺：报告观点、逻辑和论据均为分析师独立研究成果，不受第三方影响。
免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担投资风险。

总结

双积分政策的进一步调整将对新能源汽车产业发展产生深远影响，推动企业加快布局新能源领域。积分交易市场供需关系变化明显，未来价格可能大幅下降。行业整体表现尚可，新能源汽车产业链及电动化、智能化核心标的值得重点关注。政策支持、市场复苏及新能源车渗透率提升为行业带来积极影响，但需警惕销量不及预期、原材料成本上升等风险。

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