20171013-川财证券-他山之石·海外精译第115期_美国收益率上升可能将导致长期债券供给增加_10页_864kb

美国收益率上升与长期债券供给增加分析总结

核心观点

美国市场收益率上升很可能将导致长期债券的供给出现非线性增长。这一增长主要由以下三个因素驱动：

1. 美联储缩表：美联储正在缩减其资产负债表规模，这将减少市场对长期债券的吸收能力，从而推高供给。
2. 美国国债和MBS的净发行额增加：尽管美国财政赤字减少，但MBS发行量在金融危机后逐步回升，未来供给量预计显著增加。
3. MBS的提前偿付减少：随着利率上升，MBS的提前偿付率下降，导致其久期延长，表现更像长期债券，从而加速长期证券供给的增长。

主要观点

• 量化宽松的影响：过去十年的量化宽松政策压低了美国长期债券的收益率，但随着政策正常化，市场将面临收益率上升的压力。
• MBS的特殊性：MBS是美国长期债券市场的重要组成部分，其提前偿付行为与利率变动密切相关。当利率下降时，MBS提前偿还快，表现为短期债券；而利率上升时，提前偿还变慢，表现为长期债券。
• 历史经验：美国30年期国债收益率若进一步上升，将对住房市场产生负面影响。历史数据显示，当市场利率高于实际利率时，美国消费将走弱。
• 当前利率平衡状态：目前美国抵押贷款利率与30年期国债收益率基本处于平衡状态，利差接近金融危机以来的均值。
• 市场风险：若国债市场出现抛售，MBS久期的变化将导致长期证券供给增加，进一步推高债券收益率，形成恶性循环。
• 美联储的挑战：若收益率上升过快，美联储可能被迫重新启动量化宽松（QE）以稳定市场。

关键信息

• 未来供给预测：
  • 美国财政部预计2018年借款需求为0.88万亿美元，2019年将达0.92万亿美元。
  • 美联储预计在未来4年内缩减资产负债表1.3万亿美元，年均约0.3万亿美元。
• MBS市场影响：
  • 当前MBS市场规模约为6万亿美元。
  • 若30年期国债收益率上升导致MBS折算比率接近0.7，将相当于额外增加1.2万亿美元10年期国债供给。
• 收益率与消费的关系：
  • 历史数据显示，当抵押贷款市场利率高于实际利率时，美国消费将走弱。
  • 2000年、2006年和2013年均出现过这种情况。
• 市场反应的不对称性：
  • 货币政策正常化过程中的市场反应可能与量化宽松时期不同，投资者需做好准备。
  • 缩表过程中可能出现反复，带来市场不确定性。

风险提示

1. 市场对美联储缩表的准备不足。
2. 美联储缩表过程可能出现反复，影响市场稳定。

图表概览

• 图1：2006-2017年美国国债和MBS证券的净发行额。
• 图2：2006-2017年市场需要吸收的美国国债和MBS证券规模。
• 图3：2006-2017年美国30年期国债收益率的变动。
• 图4：2012-2016年美联储持有的国债规模及折算成10年期国债的规模。
• 图5：2012-2016年美联储持有的MBS规模及折算成10年期国债的规模。
• 图6：2012-2016年10年期国债与美联储MBS组合的折算比率。
• 图7：1999-2016年美国抵押贷款债务的实际利率与市场利率。

分析师信息

• 分析师：王鹏
• 证书编号：S1100516120001
• 联系方式：021-68595118，wangpeng@cczq.com
• 所属机构：川财证券有限责任公司
• 研究部门：宏观策略部
• 报告时间：2017年10月13日

报告来源

本报告编译自Horseman资本2017年8月的报告，由川财证券研究所发布。

注：本报告仅供川财证券客户参考，不构成投资建议。投资者应自行评估风险，必要时咨询专业顾问。