20170811-川财证券-他山之石·海外精译系列第112期_VIX指数可能将在低位持续较长时间_11页_938kb

VIX指数可能将在低位持续较长时间总结

核心内容

本报告基于贝莱德全球宏观展望，分析了美国股市波动率（VIX指数）与宏观经济之间的关系，指出股市低波动是常态，并探讨了SKEW指数作为衡量市场自满情绪的更有效工具。同时，报告提醒投资者注意潜在的系统性风险，尤其是黑天鹅事件的发生。

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主要观点

1. 股市低波动是常态

• 美股过去100多年的经验表明，波动率并不遵循正态分布，而是具有“肥尾”特征。
• 股市波动率通常处于低位，偶尔会出现暴涨，但这些暴涨通常是短期的，不会导致长期的高波动结构。
• 低波动结构可维持数年，具有较高的持续概率（90%）。

2. 宏观经济对股市波动具有重要影响

• 股市与宏观经济的波动结构通常重叠，经济衰退前后GDP波动率上升会显著增加股市进入高波动结构的概率。
• 当前GDP增长波动率处于历史低位，有助于维持股市低波动状态。
• 系统性风险往往出现在股市和宏观经济冲击同时发生时。

3. VIX指数与市场自满情绪的关系

• VIX指数低并不一定代表市场自满，反而可能是投资者对风险的规避。
• SKEW指数更能反映投资者对尾部风险的看法，其上涨表明投资者更倾向于买入看跌期权以防范股市下跌。
• 尽管VIX指数处于历史低位，SKEW指数却接近历史新高，说明市场对下跌风险的担忧并未减轻。

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关键信息

1. 市场波动的结构特征

• 美股波动率存在低波动和高波动两种结构，低波动结构更常见。
• 高波动结构往往伴随经济衰退或重大事件，但并非所有高波动结构都与经济相关。

2. 宏观经济与股市波动的关联

• GDP波动率是股市波动结构转换的重要触发因素。
• 当前全球经济处于扩张期，GDP波动率较低，有利于股市保持低波动。

3. VIX与SKEW指数的对比

• VIX指数反映的是市场对短期波动的预期，但不能完全代表市场情绪。
• SKEW指数通过看跌与看涨期权的相对价格，更准确地衡量市场对尾部风险的担忧。
• 近年来，SKEW指数上涨表明市场对股市下跌风险的担忧加剧。

4. 潜在系统性风险

• 金融体系中的杠杆增长可能在低波动环境下悄然积累。
• 过去十年的监管和小型危机抑制了整体市场泡沫，但若出现系统性失衡，仍可能引发危机。
• 银行资本充足率提升有助于缓解潜在风险，但监管放松可能增加杠杆使用。

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风险提示

• 全球政治和金融市场可能出现新的黑天鹅事件，导致股市波动率上升。
• 尽管当前市场处于低波动状态，但投资者仍需警惕潜在的系统性风险，特别是当股市波动与宏观经济波动同时发生时。

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图表说明（关键数据）

• 图1：贝莱德GPS指标与G7一致预期对比，显示全球经济扩张仍在持续。
• 图2：美国股市波动与GDP波动结构，显示低波动结构可长期维持。
• 图3：GDP波动率与股市高波动概率的关系，表明低波动GDP有助于维持低波动股市。
• 图4：VIX与SKEW指数相关性，显示SKEW指数更反映市场对尾部风险的担忧。
• 图5：美国与欧元区银行资本充足率，显示银行体系更具韧性。

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总结

报告强调，美股的低波动是长期趋势，而非短期异常。虽然VIX指数处于历史低位，但SKEW指数的上升表明市场对尾部风险的担忧并未减少。宏观经济的稳定与低波动是维持股市低波动的重要因素，但潜在的系统性风险仍需警惕。投资者应关注市场情绪与实际波动之间的差异，以及宏观经济与金融体系的联动风险。