20220330-中国银行-宏观观察2022年第21期（总第418期）_中美政策分化背景下人民币汇率走势与影响＊_13页_929kb

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作者： 吴丹 中国银行研究院
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审稿： 周景彤 李佩珈
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备注： 对外公开，全辖传阅，内参材料

中美政策分化背景下人民币汇率走势与影响

核心内容

本文分析了2022年以来人民币汇率走势，特别是在中美政策分化和俄乌冲突背景下，人民币汇率与美元指数出现“背离走势”的现象。文章从历史周期、驱动因素、未来走势及市场影响等方面进行了深入探讨，并提出了相应的政策建议。

人民币汇率走势现状与原因分析

（一）历史周期与当前情况

• 自2015年“8·11汇改”后，人民币汇率波动更趋市场化，反映市场供求关系。
• 2021年下半年起，美元指数持续走高，人民币却持续升值，形成明显背离。
• 2022年3月25日，美元兑人民币即期汇率为6.3655，CFETS人民币汇率指数升至105.17，涨幅达8.77%。

（二）驱动因素

1. 跨境资金流动

   • 经常项目与资本金融项目双顺差格局推动人民币升值。
   • 2021年货物贸易结售汇顺差达3365亿美元，同比增长40.4%。
   • 外资净流入显著，2021年直接投资和证券投资顺差分别达757.24亿美元和显著增长。

2. 经济基本面与宏观政策

   • 中国疫情后经济恢复较快，通胀温和，支撑人民币升值。
   • 2021年央行两次上调外汇存款准备金率，以抑制人民币过快升值。

3. 外部形势

   • 美联储加息周期启动，美元指数走强，但中美利差仍保持高位。
   • 美国通胀高企，CPI同比上涨7.9%，而中国通胀温和，形成实际利差支撑。

4. 市场预期

   • 市场对人民币升值预期未明显减弱，美元兑人民币即期询价成交量维持高位。
   • 俄乌冲突引发避险情绪，人民币资产吸引力上升，推动汇率走强。

中美货币政策分化与人民币汇率走势判断

（一）中美货币政策走向

• 美国： 进入紧缩货币政策周期，加息以应对高通胀。
• 中国： 保持稳健略偏宽松的货币政策，以稳增长为目标。

（二）汇率走势前瞻

• 贬值压力：
  • 贸易顺差难以持续，外部需求减弱，生产成本上升。
  • 中美利差收窄，美元利率走高，可能引发跨境资本外流。
• 升值基础：
  • 人民币资产具备投资吸引力，包括股票、债券等。
  • 国内经济基本面稳中向好，工业、投资、消费等指标增长。
  • 人民币结算需求上升，国际支付份额提升至3.2%，全球排名第四。

人民币汇率走势的市场影响与相关建议

（一）市场影响

1. 金融市场

   • 汇率双向波动对股市债市影响有限，外资持有A股市值占比仅为3.66%。
   • 外资仍倾向于配置人民币资产，汇率波动不会显著冲击市场。

2. 银行部门

   • 汇率双向波动下，企业对汇率风险管理需求上升。
   • 银行需提升外汇产品创新能力，加强风险对冲服务，覆盖更多中小微企业。

3. 企业部门

   • 汇率升值增加出口成本，同时能源价格上涨抵消进口利好。
   • 企业需缩短收汇周期，利用套期保值工具防范汇率风险。

（二）相关建议

1. 保持汇率灵活性

   • 发挥市场化汇率机制在抵御外部冲击中的缓冲作用。
   • 增强人民币汇率弹性，发挥浮动汇率制度的自动稳定器作用。

2. 加强汇率预期管理

   • 引导市场预期，避免非理性行为。
   • 完善“宏观审慎+微观监管”管理框架，确保汇率市场有序运行。

3. 稳步提升人民币国际化水平

   • 增强人民币在国际市场上的吸引力，完善跨境支付与结算体系。
   • 推动人民币计价资产的海外使用，提升国际认可度。

4. 坚持货币政策独立自主

   • 维护国际收支基本平衡，稳定宏观经济，保障人民币汇率弹性。

5. 密切跟踪外部形势

   • 防范俄乌冲突对全球贸易和资本市场的负面影响传导至汇率市场。
   • 提前制定汇率风险防范预案，加强跨境资金流动监测与管理。