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天风证券晨会报告摘要

重点推荐股票

• 百济神州-U：调入时间2024年7月31日
• 内蒙一机：重点推荐，调入时间2025年3月31日
• 深信服：调入时间2025年4月30日
• 航发科技：调入时间2025年4月30日
• 潮宏基：调入时间2025年4月30日
• 纳睿雷达：调入时间2025年4月30日
• 金蝶国际：调入时间2025年5月31日
• 水羊股份：调入时间2025年5月31日
• 吉祥航空：调入时间2025年5月31日
• 思摩尔国际：调入时间2025年5月31日
• 中烟香港：调入时间2025年5月31日
• 中际旭创：调入时间2025年6月30日
• 江波龙：调入时间2025年6月30日
• 中航高科：调入时间2025年6月30日
• 海信视像：调入时间2025年6月30日
• 益方生物-U：调入时间2025年6月30日
• 新华保险：调入时间2025年7月31日
• 新易盛：调入时间2025年7月31日
• 沪电股份：调入时间2025年7月31日
• 工业富联：调入时间2025年7月31日
• 中国宏桥：调入时间2025年7月31日
• 中国东方教育：调入时间2025年7月31日
• 东方甄选：调入时间2025年7月31日
• 匠心家居：调入时间2025年7月31日
• 登康口腔：调入时间2025年7月31日
• 学大教育：调入时间2025年7月31日
• 东鹏饮料：调入时间2025年7月31日
• 中国化学：调入时间2025年7月31日
• 华能国际：调入时间2025年7月31日

宏观策略分析

“水”往股市流——普林格与盈利周期跟踪

• 市场与业绩拐点：市场能否走出寻底期，关键是绩拐点。常见的市场底领先业绩拐点1-2季度出现。
• 普林格阶段解读：在普林格阶段2-4（同步指标上行）股票表现好。同步指标为核心，但应结合先行指标判断。
• 资金价格触底：狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。
• 当前经济：7月M1、M2同比回升，社融脉冲回升，全A创新高，成交额连续放大。7月进出口同比超预期强劲，中美关税会谈已结束。
• 关注方向：关注中美经贸协议进展、中报业绩兑现、算力链产业催化，以及反内卷供给侧出清趋势。
• 风险提示：海外局势、通胀持续性、流动性收紧超预期。

固收专题

低利率环境下债券市场投资研究的突围之路

• 利率与流动性影响：利率对宏观基本面“脱敏”，定价更多依赖负债端。相对流动性将是关键。
• 金字塔定价体系：基于流动性、机构行为和相对价值的定价框架，构建决策因子树。
• 低利率策略：主动交易频繁调整持仓获取流动性溢价。重视机构配置和交易力量。
• 自我理解：随着利率不断降低，息差收窄趋势下，灵活调整策略获取流动性溢价，卖方研究更关注自下而上的市场特征。
• 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

行业公司分析

黄酒：龙头引领破局，黄酒复兴可期

• 破局背景：黄酒过去因价格、区域、适饮场景局限，发展受限。当前产业政策支持，推动高端化、年轻化、全国化。
• 核心企业：重点关注会稽山、古越龙山等龙头企业的成长空间。
• 风险提示：酒水需求总体偏弱；长三角竞争加剧；高端化与全国化不及预期；生产安全风险。

伟星新材

• 经营表现：25H1营收20.78亿，同比下滑11.33%；归母、扣非净利润下滑20.25%、21.06%。
• 产品结构：PPR 类产品毛利率同比提升，PPR 毛利率或仍有改善空间。
• 财务状况：综合毛利率40.5%，同比下降1.61pct；期间费用率同比上升0.79pct；现金流表现优异。
• 投资建议：公司聚焦零售基本盘，关注新业务拓展，预计25-27年归母净利润10.2、11.1、12.2亿，维持“买入”评级。

东睦股份

• 业绩：25H1营收29.3亿，同比+24.5%；归母净利润2.61亿，同比+37.6%；MIM业务同比增长57.26%。
• 盈利能力：毛利率23.72%，同比下降0.72pcts；费用控制良好。
• 投资建议：三大主业优势，叠加强劲需求，三大平台协同发力，维持“买入”评级，调整盈利预测。

工业富联

• 业绩：25H1营收3,607.60亿，同比增长35.58%，归母净利润121.13亿，同比增长38.61%。
• AI驱动：公司单季服务器营收增长超50%，云服务商同比增长超150%，AI服务器同比增长超60%。
• 竞争优势：核心零部件优势，系统级布局，全球化产能，垂直整合能力。
• 投资建议：上调盈利预测，26年净利润至500亿，维持“买入”评级。

中国外运

• 主营业务：收入、毛利润增长稳健，投资收益构成贡献大头。
• 投资拓展：处置股权投资，REITs提升净利润预期。
• 风险提示：空海运价下跌、跨境电商增长不及预期、海外经营风险。
• 评级调整：上调2025年净利润至52亿，预测26-27年35亿，维持“买入”评级。

侧重投资建议

• A股：看好AI应用、创新药、算力链；传统经济动能下行放缓，资产价格逐步企稳。
• 港股：看好互联网平台、创新药、新能源汽车，尤其是无人驾驶。
• 晨会焦点：AI基础设施建设带动业绩增长；伟星新材现金流改善；中国外运资产处置增厚利润等。

评级调整

• 近期调整：包括工业富联、烽火通信、运达股份等多只股票评级及目标价调整，时间多为2025年8月中旬。

报告列表

• 伟星新材、中国外运、东睦股份、工业富联、非白酒黄酒、固收城投兑付等多个研究报告，并附摘要。

整体聚焦于宏观经济跟踪、个股深度分析以及低利率环境下的固收策略，揭示多行业尤其是新经济领 /（如电子、通信）未来投资机遇，强调AI、高端制造、金融资产等领域成长性。