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收费公路行业2021年度信用展望总结

核心内容

收费公路行业在2020年受到新冠疫情及免收通行费政策的显著冲击，通行费收入减少约20%-25%，导致行业收支不平衡达到历史高位。随着疫情得到有效控制，通行费收入逐渐恢复，但部分企业仍面临较大亏损，通行费收入对利息支付的保障程度弱化。2021年，行业将面临持续的债务压力，尤其是中西部地区。

主要观点

1. 疫情与政策冲击

   • 2020年疫情及免收通行费政策对行业收入与现金流造成明显冲击。
   • 2020年第二季度开始，收入与现金流逐步恢复，但全年仍削减约15%的业务收入。
   • 政策性减免对行业产生短期削弱影响，部分企业出现亏损，需关注中央及地方政府的补助政策。

2. 行业基本面

   • 我国公路网络持续扩展，收费公路里程达到17.11万公里，其中高速公路占83.48%。
   • 高速公路建设投资规模大，且主要集中在经济基础薄弱的中西部地区，导致单位成本高、资金回收周期长。
   • 高速公路建设周期与运营周期长，行业资本密集，需依赖外部融资，财务杠杆高。

3. 区域分化明显

   • 东部地区经济发达，路网成熟，通行费收入对债务覆盖能力强，具备较强偿债能力。
   • 中西部地区因经济薄弱、路网密度低、建设难度大，通行费收入对债务覆盖能力弱，部分省份甚至难以覆盖利息支出。
   • 不同区域在还本付息质量、收支平衡能力及发债主体信用质量方面存在明显分化。

4. 政策风险与融资环境

   • 收费公路行业具有显著的政策属性，对政策变化敏感，面临政策管控压力。
   • 2020年融资环境较宽松，融资成本下降，金融机构对行业支持力度较大。
   • 未来，收费公路行业需进一步完善投融资政策，以缓解债务压力。

5. 行业发展趋势

   • 未来收费公路行业仍将存在一定的建设发展空间，尤其是中西部地区。
   • 由于高铁和“公转铁”政策的推进，收费公路行业面临一定的竞争分流压力。
   • 行业需通过创新投资运营机制，提升效率，以应对收入增长趋缓和盈利空间收窄的挑战。

关键信息

收费公路行业财务状况

• 通行费收入与支出：2017-2019年，收费高速公路收支平衡结果分别为-3770.99亿元、-3857.30亿元和-4673.92亿元。
• 债务情况：2019年末全国收费高速公路债务余额达58044.58亿元，单公里债务余额达4064万元。
• 融资成本：国家下调LPR基础利率，降低融资成本，且部分金融机构给予延缓付息、本金展期等支持。

区域差异分析

• 东部地区：通行费收入对债务覆盖能力强，如江苏、上海、安徽等省份，通行费收入利息覆盖水平达5倍以上。
• 中西部地区：部分省份如青海、吉林、甘肃等，通行费收入未覆盖当期利息支出，面临较大偿债压力。
• 东北地区：因疫情反复，恢复速度较慢，部分省份如黑龙江、辽宁等，仍需关注恢复情况。

企业样本分析

• 上市公司样本：单公里年通行费收入均值为667.50万元，通行费收入利息覆盖水平均值为5.80倍。
• 省级企业集团样本：单公里年通行费收入均值约400万元，通行费收入利息覆盖水平均值为1.80倍。
• 主要企业：如招商公路、粤高速A、宁沪高速、山东高速等，均具备较强的经营能力和现金流保障能力。

疫情影响与恢复情况

• 经营业绩：2020年第一季度，上市公司样本营业收入和业务现金流入较上年同期缩减近一半，净利润亏损近30亿元。
• 恢复情况：第二季度开始，经营业绩和现金流逐步恢复，第三季度基本恢复正常。
• 省级企业集团：2020年第一季度营业收入下降24.5%，第二季度恢复5.76%，第三季度增长24.70%。

结论

收费公路行业在短期内受到疫情及政策影响，面临较大的收入和现金流冲击，但长期来看，行业仍具有较高的信用质量，主要依赖主业现金流及政府支持。随着“十四五”规划的推进，中西部地区仍将存在一定的建设空间，但其财务风险也将进一步显现。未来，行业需进一步优化投融资政策，提升运营效率，以应对债务压力和收入增长趋缓的挑战。