20130322-申万宏源-价改破题_客运定价权有望下放_14页_312kb

铁路运价改革分析报告总结

核心内容

本报告分析了2013年中国铁路行业在客运与货运价格机制改革方面的进展与前景，重点指出客运价格机制改革将率先推进，而货运价格则将采取“小步快跑、稳步提价”的方式。报告还推荐了大秦铁路和广深铁路作为受益标的，预计其业绩弹性将显著提升。

主要观点

客运价格机制改革

• 价格未动，机制先行：铁路客运价格机制改革将优先于提价，重点在于建立浮动定价机制。
• 机制理顺比提价更重要：由于铁路客运与民生密切相关，提价需经过听证会，因此机制调整将更迅速。
• 未来定价机制：建议保留政府管制，部分下放定价权，允许根据淡旺季、线路差异等进行浮动定价。
• 提价预期：在机制理顺后，客运提价时间窗口临近，预计提价幅度较大，但频率较低。

货运价格机制改革

• 小步快跑，稳步提价：货运价格调整采用行政审批制，提价频率较高但幅度较小。
• 2013年提价为改革铺垫：此次提价幅度较大，且普货与特殊运价并轨，预示未来货运价格将逐步调整。
• 提价空间来源：主要来自“点装费、杂费”等不合理收费，未来将通过提高明文价格来逐步理顺。
• 特殊运价并轨预期：下一次调价可能实现特殊运价与普货运价同步调整。

关键信息

客运票价结构

• 旅客票价分为客票票价（硬座、软座）和附加票票价（加快、卧铺、空调票）。
• 2013年起废除保险费，票价仅由基本票价构成。
• 票价按里程区段和递减率计算，不同区段票价率不同。

客运提价历史

• 历史上铁路客运提价频率低、幅度大，最近一次提价为1995年，提价幅度为51.8%。
• 2013年至今未提价，距离上次提价已17年，成本压力较大。

货运提价分析

• 2013年国铁普货平均价格提升1分5，提价幅度达18%，其中基价2提至与特殊运价相同。
• 预计未来几年每年调价一次，每次调价幅度约为10%，逐步提升运价。
• 货运价格偏低，存在提价空间，且通过提价可减少不合理收费。

推荐标的与业绩弹性

大秦铁路

• 受益货改：货运占比超75%，未来每年提价10%，业绩有望翻番。
• 业绩弹性：在货运与客运价格同时调整的前提下，业绩弹性将达2倍。
• 当前估值：2012-2014年预计净利润分别为0.76、0.89、1.05元，对应PE分别为10倍、8倍、7倍，估值极具吸引力。
• 评级：维持“买入”评级。

广深铁路

• 客运占比最大：客运收入占比过半，是客运价改最大受益者。
• 业绩弹性：在客运提价20%的情况下，业绩将增厚40%。
• 当前业绩预测：2013年业绩增速预计回升至15%。
• 评级：维持“增持”评级。

结论

铁路行业价格机制改革在2013年取得初步进展，客运价格机制改革将率先推进，而货运价格将逐步调整。大秦铁路和广深铁路作为主要受益标的，业绩弹性显著提升，具有较大的投资价值。