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西南证券医药行业投资月报（2024年5月）

1. 行情回顾与医药板块表现

2024年1-4月，申万医药指数下跌10.17%，跑输沪深300指数1.58个百分点，年初以来医药行业在所有行业中排名29位。4月申万医药指数上涨1.3%，跑输沪深300指数1.19个百分点，行业涨跌幅排名升至第14位。
结构分化明显：

• 医药流通累计涨幅最大（8%），疫苗板块跌幅最大（-284%）；
• 4月表现：原料药涨幅居首（+57%），疫苗跌幅居后（-95%）；
• 个股分化加剧：如*ST太安、*ST吉药等个股跌幅显著，而马应龙、三诺生物等涨幅居前。

2. 核心投资机遇

• 创新药板块：
  • 研发密集披露期：2024年Q2进入研发催化窗口期，超20个国产创新药有望获批上市。
  • GLP-1海外销售超预期，叠加政策利好推动“创新药出海”趋势加速。
• 医疗器械板块：
  • 老龄化与刚性需求：院内器械需求、海外出口、AI医疗、自主可控创新器械四大方向值得关注；
  • AI医疗渗透率提升：AI影像、医疗机器人、CDSS、健康管理等领域前景广阔，政策端（如英伟达GTC大会）持续加码。
• 高股息策略：具备高分红、现金流充沛、估值较低的医药股具有一定防御性，建议关注“高股息+高增长”、“高股息+央国企”双重特性标的。

3. 政策动态

• 集采常态化：第九批国采覆盖范围扩大至195个品规，胰岛素国采续标政策更趋温和化，鼓励中选产品A组中标。
• 医保政策调整：2023年医保续约规则更友好，新增适应症降幅收窄，创新药纳入医保目录数量创新高，平均降幅61.7%。
• 反腐与结构性优化：医疗反腐常态化推动行业良性发展，龙头企业受益于价格管控与需求复苏。

4. 投资组合推荐

• 推荐组合：马应龙（600993）、亿帆医药（002019）、三诺生物（300298）、恩华药业（002262）、长春高新（000661）、华润三九（000999）；
• 稳健组合：恒瑞医药（600276）、迈瑞医疗（300760）、上海莱士（002252）、太极集团（600129）、新产业（300832）、科伦药业（002422）、云南白药（000538）、华东医药（000693）；
• 科创板组合：首药控股-U（688197）、泽璟制药-U（688266）、春立医疗（688236）等；
• 港股组合：康方生物（9926）、信达生物（1801）、先声药业（2096）等。

5. 风险提示

• 政策风险：集采、医保谈判等政策超预期调整；
• 研发风险：创新药研发不及预期、临床试验失败；
• 业绩风险：业绩不及预期、宏观环境变化。

西南证券建议关注创新药、医疗器械、AI医疗及高股息标的，把握结构性投资机会，同时控制政策与市场波动风险。