20140610-广发证券-行业研究_关注供应面约束-谁会是下一个镍__26页_1mb

有色金属-关注供应面约束

核心内容总结

本报告分析了2014年有色金属市场的主要品种（铜、铝、锡、铅锌）的供需关系、价格走势及潜在影响因素，重点指出供应面约束和异常天气对金属价格的潜在影响。

主要观点与关键信息

铜：大周期仍然向下

• 铜矿供应集中于智利、秘鲁等南美国家，中国是全球最大冶炼消费国，但资源对外依赖度高。
• 2014-2016年是国际铜矿投产增产高峰，但消费增速放缓，导致大周期整体下行。
• LME铜库存大幅下降，主要由于库存搬家（进入中国保税库）和LME库存规则变化。
• 中国进口精铜增长显著，国内保税库库存处于高位。
• 铜价尚未跌至成本线，未来仍有下跌空间，但铝、铅锌等已接近成本线，下跌空间有限。

铝：亦受益印尼禁运，但幅度小于镍

• 印尼铝土矿出口禁令导致进口锐减，但铝土矿替代供应地较多，如澳大利亚、几内亚等。
• 氧化铝进口量上升，替代效应明显，电解铝产量未受影响。
• 国内电解铝产能持续释放，但受电价、氧化铝成本等因素影响，企业盈利空间有限。
• LME铝库存处于高位，库存规则影响市场供需平衡，未来铝价将维持在成本线附近震荡。

锡：稀缺性有助长期价格上涨

• 全球锡储量和产量持续下降，LME锡库存处于低位，供需关系偏紧。
• 印尼是全球最大的锡出口国，其出口政策调整导致锡供应减少。
• 未来三年无大规模新增产能，且品位下降、成本上升，长期价格看涨。
• 电子产品小型化、无铅化趋势将推动锡消费增长，形成供不应求局面。

铅锌：景气底部，关注矿山关停

• 铅锌行业利润微薄，行业处于盈利底部，未来可能出现供应不足。
• 中国铅锌矿品位普遍较低，多数矿山面临亏损风险。
• 全球主要矿山如Century、Skorpion等将在2015-2017年间关停，带来供应缺口。
• 未来锌供应不足将加剧，价格可能上涨以刺激新矿山建设。

厄尔尼诺潜在影响金属价格

• 厄尔尼诺现象可能在2014年中期出现，影响全球气候，尤其是印尼、澳大利亚、南亚、巴西等金属生产及出口大国。
• 厄尔尼诺期间，印尼干旱将影响镍、锡、铝等金属的生产与出口。
• 智利和秘鲁多雨，可能影响铜矿生产，带来价格波动。
• 历史数据显示，厄尔尼诺期间镍价平均上涨13%，铜价也存在涨价潜力。

风险提示

1. 中国出台刺激性货币、财政政策可能影响金属需求。
2. 厄尔尼诺等异常天气可能影响金属生产，带来价格波动。
3. 罢工、关停等因素可能影响供应，加剧价格波动。

行业评级

• 有色金属行业：持有
• 公司投资评级：持有

总结

工业金属整体处于产能释放而需求增速放缓的下行周期，但供应中断和异常天气可能带来阶段性机会。报告建议重点关注下半年锌和锡的潜在机会，同时警惕中国政策、厄尔尼诺天气及矿山关停对市场的影响。