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联储降息预期回落，欧元区温和补库有望——海外宏观周报（5月20日-26日）

核心观点概述

全球宏观与市场动态

截至5月26日当周，在美国除地产外的经济数据依然偏强，并且美联储（Fed）5月货币政策会议纪要提及对通胀的担忧和潜在的加息可能，导致市场压缩了对降息的预期，首次降息推迟至11月。

1. 美元指数上升至104.7421，日元持续走弱，接近干预区间（157.00日元）。
2. 美债收益率整体回升，10年期美债收益率当周升幅达41个基点至4.463%，市场对年内两次降息的信心减弱。
3. 美股表现分化：道指下跌，标普震荡，纳指继续上行。
4. 贵金属和工业金属价格回调：黄金、白银和铜等受降息预期压制，价格出现明显回落。

全球主要股指多数下跌，恒生指数、俄罗斯MOEX指数等跌幅居前，印度SENSEX指数、纳斯达克和标普500表现相对较好。

美国经济与地产市场

• 美联储对通胀的担忧持续，削弱了降息预期，Markit服务PMI超预期扩张提示需求仍在增强。
• 地产市场依旧面临高利率（抵押贷款利率7%左右）的压力，需求低迷，而房价回升反映住宅供应不足。
• 供给端来看，新建住宅多为独户，但成屋供给匮乏；置换购房受限，导致供需失衡加剧。
• 库存方面，2023年底或已结束去库存过程，2024年上半年处于温和补库阶段，制造业PMI底部初步形成，但仍受制于工业生产的疲软。

欧元区与日本动态

• 欧元区PMI数据改善：5月制造业PMI回升至47.4，服务业为53.3，显示经济进入温和补库存周期。
• 日本日元贬值：财务省干预举措未能稳定汇率，因央行货币政策宽松叠加经济疲软支撑。日元已逼近干预区间的上限157日元。国内通胀高压下央行仍坚持利率正常化路径。
• 全球地缘政治风险指数变化和平稳的美元主导仍是驱动货币汇率波动的主要因素。

投资者关注点

• 后续数据公布：美国4月PCE、成屋销售数据；欧元区失业率、CPI、HICP;
• 政策形势：预计欧央行或于6月降息，将缓解制造业抑制因素；美国利率放缓或推进美元回调，利好新兴市场资金流动。

分析师出品: 银河证券研究所，章俊。