20240309-国联证券-关于景气因子的逻辑探讨_48页_3mb

景气因子的逻辑探讨

一、何为景气？

• 景气指标：反映企业或行业盈利能力的提高与边际改善。
• 核心判断维度：利润增长的边际变化（g与△g），而非绝对水平。

二、景气投资注意事项

1. 估值的重要地位

• 虽然景气是核心，但低估是必需的盈利保障。
• 低估值+高景气组合表现最佳，模糊盈利预期+低估值仍可能获得较好收益。

2. g vs △g：谁更重要？

• 过去市场表现显示，边际利润变化比绝对增长更能领先市场。
• 在成熟市场中，增速依赖估值底的假设正在削弱。
• 超额收益主要来自利润增速的边际改善。

三、如何预测景气？

1. 分析师一致预期方法

优点：

• 经济前瞻性强
• 及时性高
• 专业背景充分
  缺点：
• 平均预期偏乐观
• 覆盖面不够广
• 分行业预测偏差大

2. 高频量化模型

基于中观变量（产量、价格等）建立趋势预测，适用于周期性较强行业。

四、景气策略的有效性

• 全球验证：无论是美股还是日股，景气策略长期有效。
• 有效性变化：
  • 经济向上期：行业间景气分化拉大
  • 不同行业，在景气有效性高时有不同轮动规律

五、景气有效性的其他条件

• 经济状态影响：在不确定性环境（如经济磨底期）下，景气投资有效性下降。
• 行业性质影响：不同行业对盈利预测的有效响应不同，如机械、光伏、电力等行业。

风险提示

• 国内流动性超预期收紧
• 海外地缘政治变动
• 以上海外宏观变化

注：内容基于国联证券2024年3月9日研究所发布的报告，仅作为总结用途，不构成投资建议。