2015-01-26-上交所-可交换债的国内外经验及应用前景研究_18页_749kb

可交换债研究摘要

背景

研究报告指出，2014年中国经济面临下行压力，社会融资成本高企，成为制约企业融资与发展的重要因素。如图表所示，企业私募债利率普遍在8%以上。

可交换债定义与特征

可交换债是上市公司股东发行的附带转换股票权利的债券，利率低于同期普通债券，其标的股票为母公司持有的子公司股票。该工具兼顾融资与流动性管理，同时防范直接减持对股价的冲击。

作用

• 对企业（债发行人）：提供低成本融资，优化流动性管理，降低减持风险。
• 对投资者：兼顾债券利息与股票升值双重收益，适合稳健型投资者。
• 对股票市场：平滑换股过程，增强信息披露，防范市场大幅波动。

与可转债对比

可交换债在融资方式、发行主体、换股期限、摊薄效应等方面存在显著差异，尤其换股价更灵活，信用评级与换股价关联更大。

国内外发展现状

• 国际：美国起源于20世纪70年代，欧洲市场占据主导优势（71%），发展成熟。
• 国内：2008年发布相关规定但未成功试点；2013年后重启，私募可交换债逐步推出，2014年底首单公募可交换债“14宝钢EB”发行。

典型案例

1. 港台地区侧重融资：案例显示，低票面利率与高换股价约束体现其融资意图。
2. 内地私募用途各异：
   • “13福星债” ：重在高位减持，价格约束宽松，投资者获利丰厚。
   • “14海宁债”“14歌尔债” ：发行溢价率不同，兼顾融资与减持。
3. “14宝钢EB” ：用于支持国企混改，增强新华保险股价稳定性，融资+套现结合。

前景广阔

• 拓展直接融资渠道，降低社会融资成本。
• 减缓非限售股减持对股价的冲击。
• 助力国企混改，实现国有资本有序退出与股权多元化，并降低对市场的影响。

免责声明

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信息来源：上海证券交易所资本市场研究所《可交换债的国内外经验及应用前景研究》