2017-专题之股债结合新品种——可交换债_12页_1mb

可交换债券总结

核心内容

可交换债券（Exchangeable Bond，简称EB）是一种结合债券与股票期权的金融工具，由上市公司股东发行，在一定条件下可转换为所持有的上市公司股票。它具有低成本融资、高溢价减持等特性，适用于股东融资、减持股份、盘活存量资产、助力国企改革以及实现市值管理等多种场景。

主要观点

• 定义与特性
  可交换债券是一种在纯债基础上内嵌看涨期权的金融衍生品。其持有人可获得固定收益及换股选择权，而发行人则可实现低成本融资与高溢价减持。

• 市场发展历程
  可交换债起源于上世纪70年代，后在全球范围内广泛应用。在我国，其发展始于2008年证监会的试行规定，但由于法规不完善，一度处于停滞状态。2013年起，随着深交所试点政策的推出，可交换债重新进入我国资本市场，2014年12月首只公募可交换债“14宝钢EB”成功发行，标志着可交换债在我国进入快速发展阶段。

• 公募可交换债市场概况
  截至2015年末，我国公募可交换债共发行5只，总规模为132亿元，全部在上交所发行。这些债券在条款设计、促转股意愿和正股资质等方面存在差异。其中，天集EB因设置换股期前的赎回条款，对换股空间限制较大，二级市场交投不活跃；而清控EB、国盛EB等设有更优惠的附加条款，对促换股更有利。

• 私募可交换债市场概况
  截至2015年末，我国私募可交换债共发行23只，规模较大且条款多样化。发行规模集中在5亿元以下，但2015年后有所提升。票面利率普遍较高，范围在0.5%-10%之间，平均为5.76%。换股价存在溢价、折价情况，部分债券设有自动下修条款，以提升换股吸引力。

关键信息

可交换债的优势

• 低成本融资
  可交换债的票面利率通常低于其他信用评级相当的固定收益品种，其融资成本可低至1%。相较于股权质押融资（约8%），可交换债的融资成本更低，期限更长（1-6年），质押率更高（公募可达70%，私募可达100%），资金使用限制较少。

• 高溢价减持
  发行人可通过可交换债实现高溢价减持，同时避免直接减持对股价的冲击。换股价格通常高于发行时的股价，有利于发行人获取溢价收益。

• 盘活存量资产
  可交换债可以作为盘活上市公司股东所持非流通股的重要手段，尤其适用于国企改革，帮助国有股东在保持控制权的同时，实现资本运作与股权结构调整。

• 市值管理与并购工具
  可交换债可用于市值管理，如股东在低位买入股票后，通过发行可交换债实现高位减持，实现套现而不影响持股比例。同时，也可作为并购工具，如首旅集团通过发行可交换债完成对如家股份的并购。

可交换债与股权质押对比

可交换债的减持优势

总结

可交换债作为一种创新的融资与减持工具，具备低成本融资和高溢价减持的双重优势。它不仅为上市公司股东提供了新的融资渠道，还有效缓解了减持对股价的冲击，同时有助于盘活存量资产和推动国企改革。随着市场规则逐步完善，可交换债的应用场景不断拓展，成为资本运作中不可或缺的金融工具之一。