A股策略展望：复盘与借鉴，五轮市场底部如何走出？-20231022-兴业证券-17页_1mb

A股策略展望总结

核心内容

本报告由兴业证券经济与金融研究院多位分析师联合撰写，主要围绕A股市场底部形成机制、当前市场环境及四季度投资布局建议展开分析。报告指出，当前市场正处于政策底确认、经济底逐步显现的阶段，具备中长期性价比的布局机会。同时，建议投资者关注高景气行业、顺周期行业以及低波红利资产三大方向。

主要观点

1. 历史市场底部特征

• A股市场底部形成通常遵循“政策底”→“市场底”→“经济底”的路径。

• 第一阶段：政策收紧+经济下行，估值回调主导市场下行。

• 第二阶段：政策逐渐转向+经济仍在下行，市场继续下跌并最终触底。

• 第三阶段：政策宽松+经济边际企稳，市场逐步走出底部并开启反弹。

• 第四阶段：政策宽松+经济回暖，指数趋势性上行。

• 从“政策底”到“市场底”期间，市场常经历预期扭转的阶段，需政策系统性放松或经济数据边际改善才真正见底反弹。

• 外资占比提升，海外政策和市场走势对A股影响显著，如2015年和2018年美股回调对A股造成拖累，而2016年和2019年美股企稳则成为A股反弹的重要催化。

• 风格与行业层面，业绩成为市场底部修复的重要线索，景气占优的行业更易领跑市场。周期蓝筹板块在政策宽松和经济改善预期下，往往成为市场修复的主线。

2. 当前市场处于底部布局时点

• 7月底政治局会议以来，政策持续宽松，“政策底”已确认。

• 中国经济压力最大的阶段已过去，基本面边际企稳迹象明显。

• 当前市场回调更多由外围因素（如美债利率、地缘冲突、美国对华投资禁令）拖累，预计随着外围扰动消退，市场有望迎来修复。

• 四季度是布局蓝筹价值的较好时间窗口，市场预期年底将进入被动去库阶段，明年将进入主动补库，这为消费和周期板块带来投资机会。

3. 四季度投资三大方向

• 进攻高景气：关注“118中观景气框架”中景气度较高、边际改善的行业，包括半导体、计算机、汽车、工业金属、家电等细分方向。
• 布局顺周期：关注库存周期领先的细分行业，如可选消费板块（家用电器、汽车、轻工制造）及TMT板块（出版、广告营销、光学光电子）等。
• 红利低波为底仓：在高景气行业稀缺、经济不确定性较大的背景下，建议关注盈利稳定、波动率低的红利低波资产，如石油石化、运营商、保险、电力和交运等。

关键信息

• 政策底确认：7月底以来政策持续宽松，为市场提供支撑。
• 经济企稳迹象：三季度名义GDP增速回升，PPI、CPI见底，经济数据边际改善。
• 高景气行业稀缺：当前高景气行业占比处于低位，但一旦出现景气度高的行业，将带来显著超额收益。
• 红利资产表现占优：当前红利低波资产股息率处于历史较高水平，具备较强防御性与配置价值。
• 库存周期领先行业：可选消费板块、TMT板块及军工电子、装修改材等行业的库存周期处于领先位置，具备补库预期。

风险提示

• 经济数据波动风险
• 政策超预期收紧风险
• 美联储超预期加息风险

结构与图表支持

• 图表1：2000年以来A股经历的5轮“市场底”
• 图表2：二季度以来名义GDP增速下行导致盈利担忧
• 图表3：8月底以来融资节奏明显放缓
• 图表4：产业资本流出状况好转
• 图表5：工业企业库存已处于底部区域
• 图表6：PPI同比见底到库存同比见底时滞为约6个月
• 图表7：市场预期美联储年内不加息，明年年中开始降息
• 图表8：高景气稀缺下高景气资产超额收益显著
• 图表9：高景气稀缺下红利资产表现占优
• 图表10-14：各行业中观景气指数与市场走势相关性分析
• 图表15-16：景气分组后验回测
• 图表17-18：全市场及各类风格中观景气指数
• 图表19-20：高景气+边际提升的细分行业
• 图表21：库存周期领先且资本开支低位的行业
• 图表22-25：经济增长低位波动、高景气行业占比及红利资产配置价值分析

总结

本报告通过回顾A股历史市场底部形成机制，结合当前政策、经济与市场环境，指出当前市场已具备布局条件。在高景气行业稀缺、经济复苏尚不明确、外围扰动持续的背景下，建议投资者采取“进攻高景气、布局顺周期、红利低波为底仓”的策略，关注半导体、计算机、汽车、家电、TMT、可选消费及红利资产等方向。同时，需警惕经济数据波动、政策收紧及美联储超预期加息等风险因素。