20160823-光大证券-长春燃气-600333.SH-业务结构优化_步入稳定运营期_14页_1mb

公司业务结构优化与稳定运营分析总结

公司概况

公司简介

公司目前主营城市管道燃气业务、车用气业务、清洁能源开发业务及市政建设与增值业务。2015年9月30日，公司宣布全面停止煤焦化业务，完成资产结构调整，未来专注于天然气领域相关业务。

业务结构优化

公司通过剥离亏损的煤焦化业务，优化了盈利结构，燃气相关业务占比从2015年的77.65%逐年提升。燃气业务毛利率超过30%，带动公司整体毛利率上升，16年一季度实现净利润2000万元，公司盈利水平回归正常。

股权结构

公司第一大股东为长春长港燃气有限公司，持股比例达52.57%，实际控制人为长春市国资委。另一大股东为港华燃气，持股48%。定增完成后，吉能集团将成为第二大股东，持股11.33%。

定增加强燃气主业建设

定增计划

公司拟以6.62元/股的价格发行不超过1.66亿股，共募集资金11亿元，用于长春市城区燃气配套及改造项目和偿还金融机构借款。定增完成后，公司总股本将增至6.96亿股，资产负债率将从66%降至47%。

项目详情

燃气改造项目建设期为4年，新建次高压管线共5条，全长43公里，达产后公司年供气能力可达13.49亿立方米，预计年均营业收入13.46亿元，平均净利润8780万元，税后内部收益率约为12%。

天然气市场前景

市场空间

中国城市天然气管网总长度约为47.80万公里，过去十年增速保持在10%以上。预计到2030年，天然气消费量将翻一番，占比将从2014年的6%提升至12%。

市场集中度

中国城市天然气市场由六大巨头垄断，公司大股东港华燃气为其中之一，未来市场集中度有望进一步提升，龙头公司将受益。

“气化吉林”工程

“气化吉林”目标是到2020年实现城镇通天然气，气化率超过80%。2016~2020年将形成多元供气格局，包括省内天然气、中石油天然气、内蒙古煤制天然气等。

业绩回归稳定

2015年亏损原因

2015年公司因全面停止焦化业务，计提4.17亿元资产减值准备，导致全年归属母公司净利润亏损3.26亿元。

2016年业绩改善

公司经营性现金流有望在2016年转正，净利率达到5.86%，为10年以来新高。资产负债率下降，资产结构优化，经营质量提升。

盈利预测与估值

盈利预测

预计公司2016~2018年EPS分别为0.14元、0.21元和0.28元。公司作为东北地区天然气龙头企业，受益于政策支持，盈利结构持续优化。

估值指标

当前股价为11.24元，目标价为14.70元，给予“买入”评级。公司PE从2014年的310倍降至2018年的38倍，PB从4降至2，EV/EBITDA从75降至20，显示估值合理。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 定增项目进度不达预期风险

关键财务指标

营收与利润

• 2014年：营业收入16.42亿元，净利润2.43亿元
• 2015年：营业收入15.14亿元，净利润-3.27亿元
• 2016E：营业收入14.67亿元，净利润9.89亿元
• 2017E：营业收入16.77亿元，净利润14.68亿元
• 2018E：营业收入19.71亿元，净利润19.68亿元

毛利率

• 2014年：23.71%
• 2015年：27.79%
• 2016E：39.49%
• 2017E：38.79%
• 2018E：39.10%

资产负债率

• 2014年：66%
• 2015年：66%
• 2016E：47%

营运资金

• 2016E：净营运资金增加196万元，经营性现金流有望转正

ROE（归属母公司）

• 2014年：1.28%
• 2015年：-20.77%
• 2016E：3.60%
• 2017E：5.13%
• 2018E：6.52%

可比公司估值

公司名称	股价（元）	EPS（2016E）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	PE（2016E）	PE（2017E）	PE（2018E）
深圳燃气	9.56	0.30	0.40	0.46	32	24	21
重庆燃气	10.37	0.24	0.30	0.37	43	35	28
大通燃气	11.73	0.05	0.18	0.25	235	65	47
新疆浩源	14.52	0.26	-	-	56	-	-

总结

公司通过剥离亏损业务，优化了盈利结构，未来专注于天然气领域，市场前景广阔。定增计划将增强燃气主业建设，提高公司竞争力。随着“气化吉林”工程的推进，公司有望在东北地区天然气市场中占据更大份额。尽管存在宏观经济和定增项目进度风险，但公司盈利结构持续优化，估值合理，具备长期稳定发展的潜力。