特步国际（1368.HK）2021年二季度零售情况及中期业绩预告总结
核心内容概述
特步国际（1368.HK）在2021年上半年表现出强劲的零售增长，预计下半年收入将更加乐观。公司发布二季度零售数据，显示主品牌特步零售流水同比增长 $30\sim 35%$，上半年累计同比增长 $40\sim 45%$。同时，公司发布中期业绩预告，预计归母净利润同比增长超过 $65%$，主要受益于收入端增长及毛利率改善。
主要观点
- 零售表现强劲：公司二季度零售流水同比增长 $30\sim 35%$，上半年累计增长 $40\sim 45%$，显示零售市场恢复良好。
- 折扣与库存回归正常：二季度折扣水平在 $75\sim 80%$，库存周转恢复至约4个月，接近疫情前水平。
- 收入增长来源：上半年收入增长主要来自补单（约 $15%$）和电商（约 $25%$）的强劲表现，以及特步儿童业务的增长。
- 毛利率改善：主品牌毛利率同比明显改善，主要由于产品创新优化和去年库存回收导致的低基数效应。
- 盈利预测上调：基于良好零售表现及收入预期，上调2021~2023年EPS至0.32/0.40/0.49元人民币，对应2021年PE为35倍，维持“买入”评级。
- 未来增长动力：公司持续推进主品牌产品力和品牌力升级，强化跑步领域的专业性和功能性定位，同时通过XDNA系列加强时尚潮流属性。此外，时尚运动和专业运动的小品牌仍处于培育阶段，有望成为未来增长点。
关键信息
零售表现
- 2021年二季度：主品牌零售流水同比增长 $30\sim 35%$，折扣水平 $75\sim 80%$。
- 2021年上半年：累计零售同比增长 $40\sim 45%$，库存周转恢复至约4个月。
中期业绩预告
- 归母净利润：预计同比增长不低于 $65%$。
- 收入端：主要受益于补单和电商渠道增长，以及儿童业务表现强劲。
- 毛利率：同比明显改善，因产品创新优化和去年库存回收影响。
盈利预测与估值
- EPS预测：2021~2023年分别为0.32/0.40/0.49元人民币（较前次上调 $38% / 26%$）。
- PE估值：2021年PE为35倍，2022年为29倍，2023年为23倍。
- PB估值：2021年PB为3.9倍，预计2023年降至3.5倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。
风险提示
- 疫情风险：国内外疫情影响超预期可能影响终端零售表现。
- 库存积压：库存管理不当可能导致压力。
- 行业竞争：运动行业竞争加剧可能影响利润。
- 电商增速放缓：电商渠道增长不及预期可能影响收入。
- 小品牌培育：小品牌发展不及预期可能影响多品牌战略效果。
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
8,183 |
8,172 |
10,065 |
12,291 |
14,878 |
| 营业收入增长率 |
28.2% |
-0.1% |
23.2% |
22.1% |
21.1% |
| 净利润(百万元) |
728 |
513 |
852 |
1,047 |
1,286 |
| 净利润增长率 |
10.8% |
-29.5% |
66.0% |
22.9% |
22.8% |
| EPS（元） |
0.28 |
0.20 |
0.32 |
0.40 |
0.49 |
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
43.4% |
39.1% |
41.9% |
42.1% |
42.3% |
| EBIT率 |
15.1% |
11.0% |
13.8% |
13.8% |
13.9% |
| 归母净利润率 |
8.9% |
6.3% |
8.5% |
8.5% |
8.6% |
| ROE(摊薄) |
10.6% |
7.1% |
11.3% |
13.1% |
15.1% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
43.5% |
41.9% |
42.4% |
42.1% |
42.0% |
| 流动比率 |
2.5 |
2.7 |
2.6 |
2.6 |
2.6 |
| 速动比率 |
2.2 |
2.4 |
2.2 |
2.2 |
2.1 |
| 归母权益/有息债务 |
2.7 |
3.0 |
3.2 |
3.3 |
3.6 |
| 有形资产/有息债务 |
4.2 |
4.6 |
4.9 |
5.2 |
5.6 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
21.0% |
18.8% |
18.5% |
18.5% |
18.5% |
| 管理费用率 |
11.1% |
12.9% |
12.4% |
12.2% |
12.0% |
| 财务费用率 |
1.4% |
1.7% |
1.0% |
0.9% |
0.8% |
| 所得税率 |
34.8% |
33.7% |
34.0% |
34.0% |
34.0% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利(HKD) |
0.20 |
0.13 |
0.23 |
0.29 |
0.35 |
| 每股经营现金流 |
0.30 |
0.12 |
0.51 |
0.32 |
0.38 |
| 每股净资产 |
2.65 |
2.78 |
2.91 |
3.07 |
3.26 |
| 每股销售收入 |
3.11 |
3.11 |
3.83 |
4.68 |
5.66 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
41 |
58 |
35 |
29 |
23 |
| PB |
4.3 |
4.1 |
3.9 |
3.7 |
3.5 |
| EV/EBITDA |
28.0 |
23.7 |
30.2 |
20.4 |
16.9 |
| 股息率 |
1.5% |
0.9% |
1.7% |
2.1% |
2.6% |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 当前价：13.68港元
- 市场表现：近3个月相对涨幅125.3%，绝对涨幅121.8%
附注
- 分析师：孙未未，执业证书编号：S0930517080001
- 联系方式：021-52523672，sunww@ebscn.com
- 公司数据：
- 总股本：26.29亿股
- 总市值：359.63亿港币
- 一年最低/最高：2.23/16.32港币
- 近3月换手率：136.6%
估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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