20240217-国盛证券-固定收益点评_从金融数据_货政报告到节后资金面_14页_4mb

固定收益点评总结

核心内容

本文围绕2024年1月金融数据、货币政策执行报告以及节后资金面情况进行分析，重点探讨信贷社融、货币增速、财政存款、货币政策导向及债市展望等内容，为投资者提供固定收益市场的策略建议。

主要观点

1. 信贷社融表现略好于预期

• 1月新增信贷：4.92万亿元，同比微幅多增200亿元。
• 居民贷款：同比多增7229亿元，是信贷增长的主要动力。
• 企业贷款：同比少增8200亿元，显示企业融资需求偏弱。
• 社融增长：1月新增6.5万亿元，同比多增5044亿元，主要得益于企业债券和未承兑汇票的增加。
• 春节因素影响：剔除春节因素后，信贷同比或少增约2800亿元，虽不强劲，但整体仍保持稳定。

2. 货币增速变化

• M1增速：1月同比增长5.9%，较上月提升4.6个百分点，春节因素可能是主因。
• M2增速：1月同比增长8.7%，较上月回落1.0个百分点，春节因素难以解释。
• M2增速回落原因：可能与存款向货基、理财等非银行渠道流失有关，尚需进一步数据确认。
• 财政存款：持续同比多增，累计多增1.55万亿元，是资金面偏紧的原因之一，但节后可能逐步释放，形成流动性宽松。

3. 货币政策执行报告信号

• 经济基本面：经济回升向好，但短期仍面临内需不足、制造业PMI持续收缩等挑战。
• 信贷质量重于数量：强调信贷应更注重高质量投放，提升金融服务实体经济的质效。
• 推动直接融资：首次提出推动债券市场发展，支持直接融资需求，未来债券融资规模有望放量。
• 贷款利率下行：人民币贷款加权平均利率降至3.83%，企业贷款利率降至3.75%，个人住房贷款利率降至3.97%，全面进入3%时代。
• 净息差低位：贷款利率进一步下降将推动存款利率下调，带动广谱利率下行。

4. 节后资金面展望

• 资金面宽松预期：春节后至3月中，资金面有望保持宽松，债市增配力量稳定。
• 公开市场操作：节后央行逆回购和MLF到期规模合计1.87万亿元，低于去年同期。
• 信贷节奏放缓：票据转帖利率回落至1.7%，信贷节奏或有所放缓。
• 地方债发行缓慢：节后地方债放量信号不明显，流动性仍以财政存款释放为主。
• 债市走势预测：节后债市或震荡走强，曲线可能陡峭化，1年AAA存单利率有望降至2.2%，10年国债利率在2.35%-2.45%之间震荡。

关键信息

• 春节因素影响：错位导致1月信贷和社融数据偏高，但剔除后显示信贷增长平稳，社融增长略强。
• 货币政策新方向：更加注重信贷质量，推动直接融资发展，加强利率市场化改革，维护汇率稳定。
• 债市配置逻辑：资金面宽松、资产荒延续、利率下行趋势，为债市提供增配机会。
• 风险提示：基本面变化、货币政策调整、外部不确定性可能对市场产生影响。

债市展望

• 节后趋势：资金面宽松，债市或震荡走强。
• 利率走势：短端利率下行确定，长端利率受政策不确定性影响，预计震荡。
• 曲线变化：债市曲线可能呈现陡峭化趋势，短端品种更具配置价值。

结论

整体来看，2024年1月金融数据表现略好，但需剔除春节因素后观察真实趋势。货币政策更加注重信贷质量与直接融资发展，贷款利率持续下行将带动整体利率环境宽松。节后资金面有望保持宽松，债市配置力量仍强，短端利率或进一步下行，长端利率则可能震荡，曲线有陡峭化趋势。