20190811-国金证券-教育行业《民促法送审稿》一周年记——K12品牌学校发展仍迅猛，高校并购扩张未受阻，优质资产低估，不应过于悲观_17页_1mb

教育行业研究总结

核心内容

本报告对教育行业，特别是K12学校和民办高校的市场发展、政策影响及投资前景进行了深入分析。核心观点是，尽管《民办教育促进法实施条例修订草案送审稿》（简称《送审稿》）发布后，市场一度出现悲观情绪，但政策实际更多针对幼儿园，而非高年级学段，因此对高校和K12学校的影响相对有限。同时，行业仍具备良好的增长潜力和整合空间，建议投资者关注优质资产。

主要观点

1. 政策预期差分析

• 政策聚焦点：《送审稿》主要针对幼儿园，而非高校。政策旨在控制幼儿园的兼并收购、加盟连锁和协议控制，而非全面禁止民办高校的并购。
• 地方支持政策：地方政府对社会力量兴办民办学校持积极态度，且政策鼓励独立学院转设脱钩，为高校并购提供更多标的。
• 政策“释缓”：政策不会直接“落地”，而是“释缓”，实际并购案例表明政策对高校并购没有形成实质性阻碍。

2. 民办高校并购与扩张

• 并购活跃：自《送审稿》发布以来，六大高校公司共发布11个并购公告，显示高校并购仍为主基调。
• 融资能力强：港股高校公司拥有充足的可用资金和多元的融资渠道，如中教控股、宇华教育等，具备持续扩张能力。
• 集中化趋势：高校上市公司具备融资、品牌和管理优势，有利于行业集中度提升。

3. K12学校发展态势

• 稳健增长：K12学校在校人数和营收均呈现20%-40%的增长，且整体升学率高于全国平均水平，显示其优质资产属性。
• 政策影响有限：虽然《送审稿》对K12学校提出一定限制，但实际政策更偏向公平化和均衡化，不影响其发展势头。
• 市场情绪修复：K12学校公司虽未受到政策直接冲击，但市场情绪仍存在悲观预期，需逐步修复。

4. 上市公司动态

• 港股上市情况：截至2019年8月，港股共有17家民办学校公司，其中5家为《送审稿》发布后成功上市的高校公司。
• IPO进展：华立大学和东软教育已递交港股IPO资料，未来可能加入港股通名单。
• 港股通名单更新：预计中国科培、中国东方教育、新东方在线有望于9月进入港股通名单，中国新华教育有望于明年加入。

5. 教育经费结构

• 社会投入提升：教育经费多渠道筹集需求凸显，社会投入占比有望提升。
• 地方财政主导：地方财政性教育经费占比超90%，成为教育投入的主要来源，推动民办教育发展。

关键信息

估值与投资建议

• 估值偏低：目前港股教育公司对应2019财年的平均PE估值在15x左右，部分已至10x，存在回升空间。
• 推荐公司：中教控股、希望教育、中国新华教育等K12学校和高校公司被推荐，建议关注睿见教育、中国科培等。

风险提示

• 政策不确定性：《民促法》最终版本尚未落地，政策影响仍存在不确定性。
• 招生不及预期：若新出生人口不达预期，可能对行业产生负面影响。
• 人才短缺：扩张过程中可能面临优秀教师和校长短缺的风险，影响教学质量。
• 签证政策收紧：留学签证政策收紧可能影响高校国际生招生，尤其是针对加拿大、澳洲、英国等国家的政策。

结论

教育行业，尤其是K12学校和民办高校，尽管面临政策不确定性，但整体仍具备良好的增长潜力和整合空间。政策更多是规范而非禁止，且地方财政支持民办教育发展。目前优质资产处于低估状态，建议投资者关注其估值回升机会。