机械设备行业跟踪报告：油服行业专题，盈利水平是跟踪复苏强度的关键指标-20181007-广发证券-26页-2mb

机械设备行业跟踪报告总结

核心内容

本报告聚焦机械设备行业，重点分析油服行业及工程机械行业的复苏情况，强调盈利水平是衡量行业复苏强度的关键指标。同时，报告指出国内能源安全战略对行业发展的深远影响，并建议关注具备良好盈利能力与技术优势的企业。

主要观点

1. 海外油服公司：盈利水平尚未恢复，压制股价表现

• 油价与股价不匹配：尽管国际油价自2016年初上涨140%，但代表性油服公司如斯伦贝谢、哈里伯顿、国民油井的股价表现未达预期，主要原因是盈利能力尚未恢复。
• 盈利水平滞后于收入：虽然收入增速在油价复苏后逐步回升，但净利率仍处于历史低位，影响了盈利改善预期。
• 未来复苏潜力：随着油价维持高位，油服行业盈利水平有望逐步改善，推动估值提升。

2. 工程机械行业：净利润率提升是预期改善的关键

• 收入与利润复苏分步进行：卡特彼勒等企业收入复苏早于利润改善，净利润率的提升标志着行业进入更深层次的复苏阶段。
• 交付周期影响毛利率：部分企业毛利率改善滞后于订单增长，需关注交付周期对盈利的传导效应。

3. 国内能源投资：资本开支有望持续加大

• 政策支持推动能源安全：国家出台多项政策支持天然气和油气开发，旨在缓解能源供需失衡，提升国内能源自给能力。
• 能源供需结构失衡：中国“富煤少气贫油”的结构导致能源对外依存度较高，尤其是天然气和原油。
• 资本开支回暖：2018年1-7月国内油气固定资产投资完成额同比增速达10.7%，显示行业复苏态势。

4. 国内油服企业：订单改善明显，业绩分步复苏

• 收入端回升：2018年上半年，油服及装备企业收入同比增长12.8%，是自2015年以来首次半年度收入增速转正。
• 订单增长显著：杰瑞股份、石化机械、通源石油等企业订单大幅增长，显示出行业复苏趋势。
• 利用率提升：中海油服钻井平台利用率逐步改善，反映市场需求回暖。
• 毛利率分化：不同企业毛利率改善情况不一，主要受区域复苏差异及交付周期影响。

关键信息

• 国际油价与油服公司表现：2016年初至2018年10月5日，国际油价上涨140%，但代表性油服公司股价涨幅远低于油价。
• 国内油服企业复苏：杰瑞股份、海油工程、通源石油等企业订单明显改善，收入和利润逐步回升。
• 政策推动能源安全：国家出台多项政策，支持天然气和油气开发，旨在提升能源自给率，保障能源安全。
• 能源供需结构：中国能源消费以煤炭为主，油气对外依存度高，天然气和原油供需缺口持续扩大。
• 行业投资建议：建议关注具备核心技术、低杠杆、高成长性及良好盈利能力的机械设备企业，如三一重工、杰瑞股份、浙江鼎力等。
• 风险提示：宏观经济波动、原材料价格上升、汇率变化及去产能进度不及预期可能对行业产生不利影响。

推荐组合

• 重点推荐：三一重工、艾迪精密、恒立液压、天地科技、杰瑞股份、浙江鼎力、拓斯达、埃斯顿、晶盛机电、龙马环卫、巨星科技、华测检测、弘亚数控、中国中车。
• 积极关注：柳工、海油工程、通源石油、郑煤机、长川科技、克来机电、杰克股份、中集集团、赢合科技、先导智能、徐工机械。

行业评级

• 行业评级：买入

风险提示

• 宏观经济变化导致机械产品需求波动
• 原材料价格上升压制企业盈利能力
• 汇率变化导致盈利波动
• 去产能进度不及预期

图表索引（摘要）

• 图1：国际油价走势
• 图2：国际布伦特油价与代表性公司股价对比
• 图3：斯伦贝谢收入、收入同比与净利率变化
• 图4：斯伦贝谢股价、收入与净利率变化
• 图5：哈里伯顿收入、收入同比与净利率变化
• 图6：哈里伯顿股价、收入与净利率变化
• 图7：国民油井收入、收入同比与净利率变化
• 图8：国民油井股价、收入与净利率变化
• 图9：斯伦贝谢上一轮周期收入与收入同比变化
• 图10：斯伦贝谢上一轮周期净利润及同比变化
• 图11：哈里伯顿上一轮周期收入与收入同比变化
• 图12：哈里伯顿上一轮周期净利润及同比变化
• 图13：卡特彼勒收入与净利率变化
• 图14：中国一次能源消费量占比
• 图15：中国探明储量全球占比
• 图16：中国原油产需缺口持续扩大
• 图17：中国天然气产需缺口持续扩大
• 图18：中国油气对外依存度
• 图19：中国原油进口构成
• 图20：中国管道天然气进口构成
• 图21：中国液化天然气进口构成
• 图22：全球石油公司资本支出
• 图23：国内“三桶油”勘探开发资本开支
• 图24：石油和天然气固定投资完成额
• 图25：油服及装备上市公司营业收入
• 图26：油服及装备上市公司2018H1订单及收入情况
• 图27：中海油服自升式钻井平台利用率
• 图28：中海油服半潜式钻井平台利用率
• 图29：IHS石油上游资本支出价格指数
• 图30：油服及装备上市公司半年度毛利率情况
• 图31：油服及装备上市公司单季度毛利率情况
• 图32：杰瑞股份单季度毛利率和净利率
• 图33：油服及装备上市公司三费情况
• 图34：油服及装备上市公司18H1三费比率
• 图35：油服及装备上市公司18H1归母净利润
• 图36：挖掘机销量
• 图37：挖掘机开机小时数
• 图38：汽车起重机销量
• 图39：叉车销量
• 图40：石油与天然气开采业固定投资完成额
• 图41：北美活跃钻机数
• 图42：金属集装箱产量
• 图43：工业机器人产量

分析师信息

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 周静：联系人，上海财经大学会计学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%~+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

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