20180614-招商证券-2018年5月金融货币数据点评_社融与商品价格的冷热对比_9页_455kb

2018年5月金融货币数据点评总结

核心内容

本报告分析了2018年5月的金融货币数据，重点探讨了社融、M2、贷款以及PPI与CPI等宏观经济指标的变化趋势，同时结合政策背景和经济结构转型，对未来的经济走势和融资环境进行了预测和评估。

主要观点

1. M2增速持平，货币活化度下降

• 5月M2同比增速为 8.3%，与上月持平，符合市场预期。
• M1同比增速降至 6%，较上月下降 1.2个百分点，显示货币活化程度进一步恶化。
• 企业存款项新增 139亿元，同比少增 933亿元，明显低于季节性水平，表明企业融资需求疲软。
• 预计年内M2仍将维持 个位数低速增长。

2. 表内信贷或需承担更大信用供给职责

• 5月贷款新增 1.15万亿元，同比增速为 12.6%，小幅回落0.1个百分点，但新增量同比多增 405亿元。
• 企业贷款新增 5255亿元，其中中长期贷款新增 4031亿元，同比少增 365亿元，环比少增 637亿元。
• 居民贷款新增 6143亿元，同比仅多增 37亿元，显示居民信贷需求整体疲软。
• 房贷相关的中长期贷款同比少增 403亿元，表明房地产调控政策持续抑制贷款需求。
• 居民短期贷款同比多增 440亿元，值得关注其是否违规流入房地产市场。

3. 表外融资大幅萎缩

• 5月社融增量为 7608亿元，同比增速降至 10.3%，接近预测下限。
• 广义社融同比增速为 11.7%，受地方债置换等因素影响。
• 表外融资负增长 4215亿元，同比多减 3925亿元，主要体现在委托与信托贷款减少 2474亿元。
• 直接融资几乎无增长，债券融资同比负增长 434亿元，虽较去年同期少减近 2000亿元，但不足以弥补表外融资的缺口。

4. 社融与商品价格的冷热对比

• 社融数据偏冷，与大宗商品价格和PPI数据回暖形成鲜明对比。
• 环保巡查组“回头看”可能对相关产品供给产生显著影响，关注融资环境收紧对需求的潜在负面影响。
• 历史经验表明，社融增速的下降对GDP增速影响不大，2016年以来这一规律未起效。
• 当前经济主要驱动力已由投资转为消费，消费支出对融资环境依赖较小。
• 新兴经济“新动能”行业不再高度依赖信贷扩张，使得社融走低对总需求的抑制作用明显弱化。

关键信息

• M2增速：5月为 8.3%，预计全年将维持低速增长。
• 贷款数据：5月新增 1.15万亿元，同比多增 405亿元，但表外融资收缩对信贷形成压力。
• 社融数据：5月新增 7608亿元，同比增速降至 10.3%，表外融资大幅萎缩。
• PPI与CPI：5月PPI为 4.1%，CPI为 1.8%，显示商品价格回暖，而通胀压力仍较低。
• 政策影响：去杠杆政策持续，表外融资收缩对民企影响最大，直接融资受违约事件和债券市场表现影响显著。

图表说明

• 图1：M1&M2同比增速对比
• 图2：新增人民币存款结构
• 图3：新增贷款规模与同比增速
• 图4：企业贷款结构
• 图5：居民贷款结构
• 图6：社融增速
• 图7：新增社融结构
• 图8：中低评级信用利差走势
• 图9：商品价格走势
• 图10：社融下行对经济增长影响减弱
• 图11：经济结构转型趋势

参考报告

1. 《预计年内表外融资负增长将成常态》（2018/05/16）
2. 《企业存款增长缘何凸显疲态》（2018/04/15）
3. 《银行负债的约束仍强》（2018/03/11）
4. 《1月多增并不代表信贷投放较多有可持续性》（2018/02/14）

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心高级分析师。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 林 澎：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 高 明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于公司股价与沪深300指数的对比，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：基于公司长期竞争力，分为A、B、C。
• 行业投资评级：基于行业指数与沪深300指数的对比，分为推荐、中性、回避。

重要声明

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