20160226-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_11页_738kb

报告摘要

企业债与公司债信用分析周报（2016-02-26）总结

核心内容

本周企业债与公司债发行规模合计189.8亿元，其中公司债发行15支，发行金额合计171亿元；企业债发行2支，发行金额合计18.8亿元。报告重点分析了四只债券发行人的信用状况，包括月星集团有限公司（16月星01）、中牧实业股份有限公司（16中牧01）、广东珠江投资股份有限公司（16珠投03）以及深圳卓越世纪城房地产开发有限公司（16卓越01）。

主要观点

1. 月星集团有限公司（16月星01）

发行人背景：江苏民企，实际控制人为丁佐宏，业务涵盖商场租赁与管理、房地产开发和家具销售。
主要业务：商场租赁和房地产开发是主要收入来源，但业务规模偏小，抗风险能力较弱。
财务状况：
- 资产以投资性房地产为主，受限资产占比高，流动性不佳。
- 负债规模持续增长，有息负债增加，债务压力大。
- 2014年收入增长主要依赖于租赁收入和地产业务，但近年收入增速放缓，盈利不佳。
- 经营性现金流相对稳定，但地产项目投资需求大，未来融资压力较大。
评分：主体和债券评分均为1，信用风险较高。

2. 中牧实业股份有限公司（16中牧01）

发行人背景：央企背景，控股股东为国务院国资委，业务涵盖兽药、疫苗、饲料和贸易。
主要业务：生物制品板块毛利润贡献大，但行业市场容量有限，公司规模较小。
财务状况：
- 资产流动性一般，负债率较低，偿债压力不大。
- 收入和利润稳中有升，但经营性现金流波动较大。
- 未来外延式扩张可能带来一定资金需求，但整体融资压力一般。
评分：主体和债券评分均为3-，信用风险中等偏高。

3. 广东珠江投资股份有限公司（16珠投03）

发行人背景：广东民企，控股股东为广东韩建投资有限公司，业务以房地产开发为主。
主要业务：房地产开发是核心收入来源，但销售不佳，去化压力大。
财务状况：
- 资产受限较多，流动性不佳，负债规模增长快，偿债压力大。
- 2014年因物业价值重估导致利润大幅波动，主业盈利能力偏弱。
- 投资性房地产和固定资产多用于抵押，融资空间有限。
评分：主体和债券评分均为2-，信用风险中等。

4. 深圳卓越世纪城房地产开发有限公司（16卓越01）

发行人背景：深圳民企，实际控制人为李华，主要业务为物业租赁。
主要业务：物业租赁为主要收入来源，但经营规模小，抗风险能力不足。
财务状况：
- 资产流动性差，长期债务规模大，偿债压力较大。
- 盈利主要依赖于公允价值变动损益和投资收益，持续性存疑。
- 融资空间有限，若未来投资需求增加，融资压力可能加剧。
评分：主体和债券评分均为1+，信用风险较高。

关键信息

发行规模：公司债发行15支，合计171亿元；企业债发行2支，合计18.8亿元。
行业分析：
- 房地产行业整体面临去化压力，未来趋势不乐观。
- 家居行业受地产行业波动影响较大，竞争激烈。
- 兽药及疫苗行业需求稳定，但行业集中度高，竞争激烈。
财务指标：
- 月星集团：资产负债率70.3%，受限资产占比82.5%，FFO/总债务为-19.2%，FOCF/总债务为-23.5%。
- 中牧实业：资产负债率27.8%，受限资产占比38.8%，FFO/总债务为-3.0%，FOCF/总债务为-22.8%。
- 广东珠江投资：资产负债率76.0%，受限资产占比38.8%，FFO/总债务为-19.8%，FOCF/总债务为-22.8%。
- 深圳卓越世纪城：资产负债率43.1%，受限资产占比71.8%，FFO/总债务为-0.7%，FOCF/总债务为10.6%。
信用评分：
- 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
- 当前评分不涵盖B以下级别债券，未来如有B以下债券将进行跟踪调整。