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可转债再审视之一：基于已退市转债的视角

核心内容概述

本报告从已退市可转债的角度出发，分析可转债市场的表现、投资策略及退出机制，旨在为投资者提供参考。报告指出，可转债作为一种兼具债券和股票特性的金融工具，近年来在A股市场表现良好，尤其在2017年以来，转债成为债券型基金获取高收益的重要手段。同时，报告强调转债价格与正股价格高度相关，但在正股持续下跌时，转债因债底保护而表现出较低的相关性。

主要观点

• 转债市场表现：2017年以来A股市场呈现“牛长熊短”的趋势，转债作为股性较强的资产，表现优于传统债券资产。
• 债券型基金配置：收益率排名前十的债券型基金中，可转债市值占净值比普遍超过50%，其中7支占比超过80%，显示转债已成为债券型基金的重要配置工具。
• 退市转债特征：已退市的可转债中，银行、化工、公用事业、非银金融等行业占比高，主要由于这些行业融资需求较大。
• 转债价格与正股相关性：多数转债价格与正股价格高度相关，但部分在正股下跌时因债底保护表现出低相关性。
• 退出方式与时间：大部分退市转债以转股方式退出，且多在发行后3年内完成退出。股市表现较好的年份，退市转债数量更多。
• 收益率分析：历史数据显示，绝大多数转债为投资者带来正收益，且2018年后退市转债收益率更高。部分转债如振德转债，中签收益率和上市后收益率均高达数百个百分点。

关键信息

1. 可转债市场概况

• 可转债自1992年推出，截至2021年9月，沪深两市存量转债共计382只，市场余额6238.83亿元。
• 中证转债指数在2019年上涨25.15%，2020年上涨5.25%，2021年年初至今上涨15.49%。
• 2018年A股大幅下跌，中证转债指数全年下跌1.16%。

2. 已退市转债基本情况

• 截至2021年9月13日，已退市转债共246只，由224家上市公司发行。
• 行业分布：银行、化工、公用事业、非银金融等行业转债占比较高，其中银行转债发行金额普遍较大，占比约26.10%。
• 退市方式：转股是主要退出方式，占比高达99%。其余以赎回、回售、到期等方式退出。
• 存续时间：大多数转债在发行后3年内以转股方式退出，存续时间较短。

3. 转债上市首日表现

• 转债上市首日收盘价主要集中于100-130元，少数低于100元。
• 2018年后退市转债上市首日收盘价高于110元的比例显著提高。

4. 转债价格与正股价格相关系数

• 2018年前退市转债中，71.96%的转债价格与正股价格相关系数大于80%。
• 2018年以来退市转债中，76.26%的转债价格与正股价格相关系数大于80%。
• 低相关性主要由债底保护及转股价下修条款引起。

5. 退市转债收益率

• 中签收益率：2018年前中签收益率达20%的转债占比50.47%，2018年后达74.10%。
• 上市后收益率：2018年前收益率达50%的转债占比21.50%，2018年后达36.69%。
• 高收益案例：振德转债中签收益率达939.75%，上市后收益率达430.66%，是表现最突出的转债之一。

6. 投资策略

• 低价策略：基于历史数据，低价策略相对有效，其根本原因在于转债期权价值的低估。
• 转股退出：转股是大多数转债退出的主要方式，反映了发行人和投资者的共同利益。

总结

本报告通过对已退市可转债的分析，揭示了可转债市场的运行规律及投资策略。可转债在A股市场中表现优异，尤其在牛市期间，成为债券型基金获取高收益的重要工具。其价格与正股价格高度相关，但在正股下跌时，因债底保护，相关性减弱。转股为主要退出方式，且多在发行后3年内完成。2018年后退市转债收益率普遍较高，显示转债市场在市场调整后仍有较强的吸引力。投资者可参考历史数据，采用低价策略以获取较高收益，但需注意市场波动带来的风险。