20180824-申万宏源-2018年8月23日债市日评_美联储会议纪要提及贸易争端对经济的潜在负面影响_4页_432kb

文档总结

核心内容

本报告发布于2018年8月24日，主要分析了美联储8月会议纪要对美国经济和货币政策的影响，以及对水泥行业债券市场走势的判断。同时，报告还涵盖了近期债券市场动态，包括一级市场发行情况和二级市场表现。

主要观点

美联储会议纪要分析

1. 经济与通胀展望

   • 美联储官员普遍对短期经济增长保持乐观，认为强劲的劳动力市场、财政政策和企业信心将支撑经济高于趋势增长。
   • 预计下半年经济增速将弱于上半年，但总体仍维持在较高水平。
   • 通胀方面，预计下半年能源价格回落将小幅降低总体PCE同比增速，但核心PCE预计在19-20年略高于总体。

2. 贸易争端与经济风险

   • 贸易政策不确定性被列为经济下行的重要风险来源。
   • 关税措施已对部分原材料价格形成上行压力，并影响企业投资意愿，农业部门受到冲击。
   • 若贸易争端持续，可能削弱居民购买力，对投资和就业产生负面影响。

3. 货币政策立场

   • 美联储仍坚持渐进式加息，多数官员建议调整“货币政策立场仍宽松”的措辞。
   • 鲍威尔提议在秋季会议上重启关于美联储资产负债表的讨论。
   • 美联储首次明确讨论“有效利率下界下的货币政策选项”，显示出对经济下行风险的担忧。

4. 市场反应

   • 美联储会议纪要发布后，美元指数总体表现平稳。
   • 欧央行会议纪要信息有限，欧元兑美元汇率反应平静。

水泥行业债券市场分析

1. 行业前景

   • 水泥行业即将进入旺季，叠加基建上行，预计价格上升，中短期水泥债估值有下行空间。
   • 长期来看，水泥企业基本面良好，行业集中度高，以央企和地方国企为主，融资以短期融资券为主，安全边际较高。

2. 估值与利差

   • 当前水泥行业超额利差约90BPS，处于历史60%分位数，有明显修复空间。
   • 水泥估值与盈利和运营情况密切相关，与下游基建和地产需求正相关。
   • 历史经验表明，当基建发力时，水泥利差显著收窄，如2012年基建触底回升时，水泥利差由40BPS下行至9BPS。

3. 投资建议

   • 短期内水泥债因价格上行和估值修复，性价比突出，建议关注。
   • 长期看好水泥行业基本面，推荐水泥债作为投资标的。

关键信息

• 美联储政策：维持渐进加息，但对贸易争端和经济下行风险有所关注，未完全符合市场预期。
• 美元与美债走势：美元指数总体平稳，美债收益率预计维持在3%以下。
• 水泥行业展望：行业景气度有望提升，超额利差有下行空间，长期基本面稳健。
• 市场动态：
  • 一级市场：周四发行国开债150亿元，7Y和10Y国开债中标利率分别为4.2453%和4.1918%，需求旺盛。
  • 二级市场：债市继续回暖，期债小幅收涨，现券收益率多数下行，短端表现优于长端。

附录信息

• 证券分析师：孟祥娟、秦泰、刘宁、李通
• 联系人：钟嘉妮（电话：8621-23297818×7443，邮箱：zhongjn@swsresearch.com）
• 研究支持：申万宏源证券有限公司，证券投资咨询业务许可，资格证书编号：ZX0065
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  • 上海：陈陶（电话：021-23297221，邮箱：chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（电话：010-66500610，邮箱：lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（电话：021-23297247，邮箱：hujy@swsresearch.com）

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