20210621-华安证券-_学海拾珠_系列之四十八_信息消化与资产定价_20页_2mb

报告摘要

本报告探讨了信息消化对资产定价的影响，提出了一种基于机构异常关注度（AIA）和预期信息消化（EIC）的指标，用于识别在其他公司或宏观公告发布时更容易获得回报溢价的股票。研究发现，EIC=1的公司通常在预定事件日获得显著的回报溢价，并且这种溢价与风险因素相关，而非信息内容本身。

信息消化的定义：信息消化是指投资者对特定公告（如公司盈利公告、宏观经济公告）的关注度变化。AIA反映了机构投资者对某只股票的关注程度，通过比较特定股票前八小时的平均关注度与前一个月的平均关注度来构造。
预期信息消化（EIC）的构建：EIC通过分析历史数据，识别出哪些公司容易受到其他公司或宏观经济公告的影响。EIC=1表示公司在相关事件发生时，更容易获得回报溢价。
EIC与回报溢价的关系：EIC=1的公司，在其他公司公告日或宏观经济公告日表现出显著的回报溢价。在FOMC公告日，EIC=1公司的溢价可达13.70个基点。
风险溢价的解释：EIC=1的公司，其CAPM的Beta系数显著，且截距项不显著，表明CAPM在这些公司的定价中表现更好。这支持了基于风险的解释，即这些公司更敏感于宏观信息，从而获得更高的风险溢价。
EIC的特征：EIC=1的公司多来自周期性行业（如能源、信息技术、非必选消费品），且具有较高的市值、Beta值和杠杆率。这些特征使得它们更容易受到信息溢出的影响。
其他解释的检验：尽管有其他可能的解释（如价格压力、错误定价），但研究发现这些解释并不足以解释EIC=1的溢价现象。MISP指标未发现支持错误定价的证据。

EIC指标：EIC通过分析历史数据，识别出那些在其他公司或宏观公告发布后，机构关注度显著上升的公司。EIC=1的公司通常在这些事件日获得更高的回报溢价。
交易策略：基于EIC构建的交易策略在事件日表现出显著的超额收益。例如，在公司公告日，EIC_PEER=1的公司日超额收益为7.06个基点，而基准组合仅为4.60个基点。
风险调整收益：EIC=1的公司具有更高的风险调整收益，其夏普比率显著高于基准组合。这表明，这些公司不仅有更高的收益，而且风险调整后的表现更优。
控制变量：研究中控制了多种变量，包括公司规模、账面市值比、Beta值、杠杆率等，以确保结果的稳健性。
样本数据：研究样本涵盖2010年2月至2017年12月期间的3,188家公司，共4,046,190个日间观测值。