20190815-中泰证券-商贸零售行业点评报告：阿里巴巴19Q2财报解读-业绩超预期，市场下沉_低变现谋求长期发展_8页_1mb

阿里巴巴19Q2财报总结

核心内容

阿里巴巴在2019年第二季度实现了业绩超预期，营业收入同比增长42%，达到1,149.24亿元，归属于普通股股东的净利润同比增长145%，达到212.52亿元，Non-GAAP净利润为309.49亿元，同比增长53.97%。财报指出，阿里巴巴正通过市场下沉和低变现策略谋求长期发展。

主要观点

• 用户基础持续扩大：2019Q2年活跃买家数达6.74亿人，新增用户中70%来自低线市场；移动端MAU达7.55亿人，环比增加3,400万人；年活跃买家人均贡献收入为399元/人，保持稳健提升。
• 618购物节表现亮眼：天猫实物商品GMV同比增长38%，手机淘宝DAU同比增长30%，其中65%的用户来自低线市场。
• 获客成本保持稳定：本季度获客成本为535元/人，环比持平，表明阿里生态在市场下沉中展现出协同效应。

关键信息

营收增长

• 中国零售市场收入：同比增长40%，其中广告收入419.54亿元（+27%），佣金收入169.02亿元（+23%）。
• 新零售业务：其他零售收入达167.45亿元，同比增长134%。
• 本地生活服务：收入61.8亿元，同比增长137%，受益于即时配送订单量和低线市场占有率提升。
• 菜鸟物流：收入50.05亿元，同比增长50%，仓储网络和最后一公里服务持续优化。
• 云计算：收入77.87亿元，同比增长66%，私有云收入增长超250%。
• 数媒娱乐：收入63.12亿元，同比增长6%，内容投资效率提升推动毛利率优化。
• 创新战略：收入12.81亿元，同比增长21%，主要来源于高德地图的增长。

经营效率优化

• 经营费用率：23.8%，同比下降10.7个百分点，主要受去年蚂蚁金服融资带来的股权激励费率上升影响。
• 费用结构：研发费率同比减少5.1%，营销费率减少1.7%，管理费率减少2.7%。

盈利能力

• 核心商务模块EBITA：达410.25亿元，利润率同比下滑至41%。
• Non-GAAP净利润：同比增长53.97%，归母净利润同比增长145%，盈利大幅提升。
• 现金流健康：现金、现金等价物和短期投资总额为2,121.89亿元，经营现金流净额346.12亿元，自由现金流263.61亿元，保持良好状态。

战略分析

阿里巴巴通过市场下沉策略，有效扩大了低线市场用户基础，提升了整体拉新效率。同时，在广告和佣金收入上对中小商家提供支持，短期降低货币化率以换取长期的平台商家基础。财报指出，核心商务模块为其他业务提供持续输血，而数媒娱乐和云计算业务的亏损有所收窄，表明战略投资趋于理性。

风险提示

1. 流量红利减退：用户流失可能导致营收增速放缓，货币化率持续下滑。
2. 全渠道融合不达预期：新零售业务亏损加剧，可能拖累集团现金流。
3. 战略投资压力：部分投资未能建立竞争优势，造成财务负担。

投资评级

• 股票评级：买入（维持）
• 行业评级：增持

总结

阿里巴巴在2019年第二季度表现强劲，业绩超预期，用户基础和市场下沉策略成效显著。通过优化经营费用结构和提升盈利能力，阿里巴巴展现出良好的财务健康状况和可持续发展的潜力。尽管存在一定的风险，但其在战略投资和业务拓展上的表现值得期待。