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报告摘要

中信期货研究报告总结：关注 TL 活跃券正套机会

核心内容

中信期货近期发布报告指出，2600004 成为 30 年期国债活跃券（CTD）的可能性较大，但市场尚未完全定价。报告建议投资者关注 TL 主力合约 与 2600004 之间的**现金-现货套利（正套）**机会。

主要观点

1. 2600004 成为活跃券的高概率

发行规模接近 2600002：截至 7 月 15 日，2600004 已累计发行 2450 亿元，若在 8 月初第三次续发 800 亿元，则累计发行规模将达到 3250 亿元，接近 2600002 的发行规模。
其他 30 年期国债发行规模较小：年内其他待发 30 年期国债（如 2600006 和 2600002）的发行规模预计分别约为 2300 亿元和 2135 亿元，均低于 2600004 和 2600002，因此成为活跃券的难度较大。
市场尚未完全定价：截至 7 月 19 日，TL 主力合约 CTD 210014 与 2600004 的利差仍为负值（-0.3BP），表明市场尚未充分预期 2600004 成为活跃券。

2. 正套机会的分析

利差走阔空间：若 2600004 成为活跃券，其与 TL 主力合约 CTD 210014 的利差可能走阔 3BP–6BP。
历史经验参考：根据 2500006 和 2600002 的经验，新券成为活跃券后，与 TL 主力合约 CTD 的利差多数时间呈正值，且均值在 3BP–6BP 区间。
建议关注正套策略：报告建议投资者关注 2600004 与 TL2609 的正套机会，以捕捉利差走阔带来的收益。

关键信息

活跃券切换背景：随着 2600004 的发行规模接近 2600002，其成为 30 年期国债活跃券的可能性显著上升。
利差走势分析：目前 210014 与 2600004 的利差为负值，若 2600004 成为活跃券，利差有望回归正值区间。
市场预期未充分反映：当前市场对 2600004 成为活跃券的定价仍不充分，存在套利空间。
风险提示：
- 基本面表现好于预期；
- 供给超预期；
- 货币政策不及市场预期。

图表概览

图表编号	图表标题	说明
Figure 1	30Y 国债活跃券累计发行规模（亿元）	展示 2600002、2600004 等 30 年期国债的累计发行规模
Figure 2	2026 年 30Y 国债发行规模估计（亿元）	预测年内各只 30 年期国债的发行规模
Figure 3	2600004 与 TL2609 合约 CTD 券利差（%/BP）	显示 2600004 与 TL2609 合约 CTD 券的利差走势
Figure 4	2500006 与 TL2512、TL2603 CTD 券利差（%/BP）	展示历史新券与 TL 主力合约 CTD 券的利差走势
Figure 5	2600002 与 TL2609 CTD 券利差（%/BP）	显示 2600002 与 TL2609 合约 CTD 券的利差走势
Figure 6	2600004 与 TL2609 合约 CTD 券利差（%/BP）	展示当前 2600004 与 TL2609 合约 CTD 券的利差情况

结论

中信期货认为，2600004 成为 30 年期国债活跃券的可能性较大，但市场尚未完全定价。若该券成为活跃券，其与 TL 主力合约 CTD 券之间的利差有望走阔至 3BP–6BP。因此，建议投资者关注 2600004 与 TL2609 的正套机会。同时，报告提醒投资者注意基本面、供给和货币政策等潜在风险。

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