20221028-中国银河-宏观点评报告_净出口与服务消费支撑_衰退信号仍在闪烁_5页_908kb

美国三季度GDP分析总结

核心内容

2022年10月27日公布的美国三季度GDP初值为2.6%，高于市场预期的2.4%，同比折年增速为1.77%。尽管GDP数据转正，但美国仍面临衰退风险。第一和第二季度的修正后环比折年率分别为**-1.6%和-0.6%**，表明增长主要依赖服务消费和净出口，而非内生性动力。

主要观点

1. 增长动力分析

• 服务消费：服务消费环比增速从二季度的2.0%下滑至1.4%，但仍是GDP增长的重要支撑，拉动GDP上行1.24%。
• 净出口：出口环比增长14.4%，进口下行6.9%，净出口拉动GDP增长2.77%，成为三季度GDP增长的另一大支柱。
• 政府支出：联邦政府支出环比增长3.7%，主要由国防军事支出推动，显示政府对经济的支持作用。

2. 消费趋势与通胀关系

• 个人消费支出：占比最大的个人消费支出环比折年率仍为1.4%，对GDP贡献0.97%，低于二季度的1.38%。
• 商品消费：商品消费持续萎缩，耐用品和非耐用品分别下滑0.8%和1.4%，但仍存在一定的韧性。
• 服务消费：服务消费对通胀仍有支撑，尤其是医疗、娱乐和交通运输服务保持较高增速，但其下滑将对劳动市场造成压力。

3. 投资与房地产市场

• 国内私人投资总额：环比下降**-8.5%，拉动GDP下行1.59%**。
• 固定资产投资：下滑4.9%，非住宅类投资上行3.7%，表明住宅投资继续下滑。
• 房地产市场：30年房贷利率高达7.08%，新房库销比处于历史高位，房地产市场持续萎缩，房价将下行。

4. 美联储政策展望

• 加息节奏：美联储在11月FOMC会议上加息50bps已基本确定，12月可能在50bps与75bps之间抉择。
• 加息终值：2023年加息节奏将放缓，利率终值预计在**5%**以内。
• 经济影响：高利率和房价下行将限制加杠杆消费，进一步拖累服务消费和劳动市场。

关键信息

• GDP结构：服务消费和净出口是三季度GDP增长的主要动力，但设备和知识产权类投资、政府支出也有一定贡献。
• 消费韧性：消费韧性与通胀相互关联，若要实现通胀回落至2%，消费在四季度和2023年需大幅萎缩，从而增加衰退风险。
• 市场反应：尽管GDP转正，市场仍担忧衰退，美股收跌，美债收益率下行，显示市场对经济前景的悲观情绪。
• 风险提示：重要经济体增速超预期下行、市场流动性危机是主要风险。

图表说明

• 图1：三季度GDP初值主要靠出口与消费支撑。
• 图2：住宅投资大幅下滑，带动投资负增长。
• 图3：商品类零售放缓速度较快。
• 图4：消费不振下库存高位，企业开始主动去库存。
• 图5：新屋库销比处于历史高位。
• 图6：先行指标预示房价大幅下行。
• 图7：美国三季度GDP初值。
• 图8：超额储蓄消耗殆尽，消费愈发依赖信贷。
• 图9：ECRI领先指标显示衰退概率加大。

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10% - 20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职称：宏观经济分析师
• 学历：英国邓迪大学金融学博士
• 工作经历：2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。
• 荣誉：2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
• 公司网址：www.chinastock.com.cn
• 联系方式：
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  • 崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
  • 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn
  • 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn

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