20220619-安信证券-兼谈当前A股独立行情_在震荡中实现中枢上移_34页

A股震荡上行与市场逻辑分析总结

核心内容概述

本周A股市场进一步震荡上行，上证综指突破3300点，显示出“龙跃在渊”的迹象。市场正在逐渐走出大跌思维，有望在接下来的震荡中实现中枢上移。当前市场主要关注以下三个问题：流动性逻辑与复苏交易预期的博弈、A股独立行情的持续性、美联储加息对全球资本市场的影响。

主要观点

1. 市场逻辑偏向流动性
   当前市场更偏向于“流动性逻辑”，即在“经济不好但不会更差+流动性好”的组合下，分母端支撑力量短期难以证伪。市场对基本面的负面冲击钝化，基本面验证期被容许拉长，因此流动性占优的配置逻辑仍具持续性。

2. A股独立行情的持续性
   A股与美股走势相悖，走出独立行情。若美国经济正式衰退，A股能否独善其身取决于国内是否出现强政策支撑，使得中国基本面率先于美国恢复。历史数据显示，A股往往先于美股反弹，如2008年和2020年。

3. 美联储加息与经济衰退的区分
   外部因素中，美联储加息对A股影响相对可控，而美国经济衰退对A股冲击较大。因此，需区分两者，以判断市场风险。

关键信息

内部因素分析

• 流动性逻辑占优：北向资金持续流入（本月已达586亿），融资盘回暖（本周流入220.32亿），新发基金发行份额创年内新高（1394.12亿份），基金申赎比回暖至1.13。
• 复苏预期信号较早：尽管市场对“复苏预期”热情高涨，但当前信号早于十年期国债收益率的反映，因此需谨慎对待。
• 经济基本面改善迹象：制造业增加值同比转正，高技术产业持续改善，出口交货值同比大幅回升，显示经济修复迹象。
• 房地产数据仍低迷：房地产销售面积同比下滑，投资增速持续负增长，房地产数据尚未见明显改善。
• 失业率维持高位：5月城镇失业率为5.9%，16-24岁失业率上升至18.4%，显示疫情对就业市场仍具影响。

外部因素分析

• 美联储加息75bp：这是自1994年以来首次加息75bp，超出市场预期，表明抗通胀仍是核心任务。
• 美联储加息路径：预计下半年加息节奏先紧后缓，7月可能继续加息75bp，9月和11月放缓至50bp，12月加息25bp。2024年可能开始降息。
• 全球通胀与经济衰退的潜在关系：若全球通胀不结束，经济衰退不会发生。因此，需关注通胀信号是否明确。
• 黄金价格作为短期信号：加息预期打压黄金价格，经济衰退预期则抬升黄金价格，可作为判断市场预期的参考。
• 全球市场表现分化：A股逆势上涨，而美股和欧洲市场普遍下跌，显示A股独立行情。

行业配置建议

• 重点行业：汽车、区域性银行、光伏、军工、煤炭、食饮、化工、基建等。
• 盈利预期超预期方向：锂、钾肥、镍钴、磷肥、化学原料药、食品添加剂、膜材料、动力煤、百货、氮肥、无机盐、焦煤、农商行、水电、石油开采、锂电化学品等。

市场特征

• 指数表现：创业板指、中证1000、国证2000等中小盘指数表现较强，成长风格占优。
• 行业表现：美容护理、农林牧渔、家用电器、电气设备、汽车等板块涨幅居前；建筑装饰、公用事业、综合、交通运输、钢铁等板块相对弱势。
• 估值变化：上证综指PE和PB小幅上涨，创业板指PE和PB显著上升，显示市场情绪回暖。

风险提示

• 疫情传播超预期
• 政策不及预期
• 中美关系再度恶化
• 海外货币政策变化

图表目录（关键数据）

• 图1：本周全球权益市场收益情况
• 图2：本月高估值、高价、绩优股占优
• 图3：本周主要指数涨跌幅一览
• 图4：本周涨幅居前或跌幅居前的概念板块
• 图5：原油价格在美联储加息后大幅下跌
• 图6：天然气价格本周大幅下跌
• 图7：本周北向流入达174.04亿
• 图8：融资交易活跃度持续提升
• 图9：融资存量低位回升
• 图10：新发基金数量有回暖迹象
• 图11：当前基金申赎比显著回暖
• 图12：社融增速和全A市盈率有较好的相关性
• 图13：社融-M2差值缩窄乃至倒挂时利率有下行压力
• 图14：当前全国保通保畅工作有显著成效
• 图15：工业企业产销值进一步回升
• 图16：5月制造业工业增加值同比转正
• 图17：工业企业出口交货值大幅回升
• 图18：5月制造业工业增加值相较于4月全面改善
• 图19：黄金价格与加息之间的关系
• 图20：美国历史上的商业周期
• 图21：美国申领失业金人数维持低位
• 图22：历次衰退期美股和A股主要指数涨跌幅
• 图23：美联储加息期间美债利率上行
• 图24：2022年6月美联储经济预测
• 图25：利率期货市场显示美联储加息幅度上升
• 图26：2022年6月点阵图
• 图27：2022年3月点阵图
• 图28：意德息差持续扩大
• 图29：希德息差有所扩大
• 图30：日本10Y收益率与YCC
• 图31：日元和欧元本周先贬后升
• 图32：美日国债利差与美日汇率走势一致
• 图33：日本5月贸易逆差创历史新高
• 图34：本周主要指数涨跌幅一览
• 图35：本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块

总结

当前A股市场在震荡中实现上行，显示出“龙跃在渊”的趋势。市场偏向于流动性逻辑，认为其在“经济不好但不会更差+流动性好”的组合下具备持续性。A股独立行情持续，若美国经济正式衰退，A股能否独善其身取决于国内政策支持。美联储加息对市场影响有限，但需警惕美国经济衰退带来的冲击。行业配置建议关注成长、消费、基建等板块，同时需关注全球经济形势及政策变化。