20231126-西南证券-2024年宏观经济与政策展望_云涌之时_风起之势_73页_4mb

2024 年中国经济与政策展望总结

潜在经济增长率向上修复，内外循环再塑新格局

• 经济增长趋势：2024 年中国经济呈现“前稳后升”态势，全年增速将保持在 5% 左右，逐步回归潜在经济增长率。
  • 投资端：
    • 制造业投资增速预计达 75%，受益于“三大工程”带动。
    • 广义基建投资增速有望达 85%，覆盖交通、能源等领域。
    • 房地产开发投资降幅收窄至 -25%，保障性住房建设成为新增长点。
  • 内需端：
    • 2024 年消费增速将稳步上行，乐观预期为 78%，政策改善居民收入预期。
    • 进口增速回升至 3%，海外补库推动。
  • 外需端：
    • 出口增速回升至 12%，受益于基数效应和海外补库。
    • 外贸结构优化，东盟和俄罗斯占比上升，美国和日本占比下降。

跨周期与逆周期下的财政货币协同与创新型工具

• 财政政策：
  • 2024 年积极财政加码，赤字率提升至 36%-38%，中央加杠杆、地方压杠杆趋势延续。
  • 四季度增发 1 万亿元国债，优先用于灾后重建、城市排水等基建项目。
• 货币环境：
  • 2024 年降息降准仍可期，上半年或保持宽松，下半年随美联储降息，国内流动性进一步宽松。
  • 人民币汇率有望升至 6.8-7.0，贬值压力缓解。
• 结构性工具：
  • 结构性货币政策工具精准滴灌，支持小微企业、绿色经济、科技和制造业等领域。
  • 聚焦“平急两用”公共基础设施、保障性住房等，推动国企并购重组。

以强国之势促产业转型，开启数字化生态之路

• 科技强国战略：
  • 重点方向包括人工智能、量子信息、集成电路等。
  • 半导体领域国产替代空间广阔，2025 年自给率目标 70%。
• 产业与国企改革：
  • 国企改革提速，推动“横向合并、纵向联合”，优化资源配置。
  • 金融领域加快并购重组，助推混业经营发展。
• 数字经济与物联网：
  • 消费物联网进入快车道，智能家居应用广泛，2023-2025 年 CAGR 达 25%。
  • 2024 年物联网投资加大，智慧工业、医疗健康、智慧交通等增长较快。
  • 数字经济全要素生产率提升，2022 年达 175%，高于整体经济水平。

全球波动加剧中的趋势

• 美国：
  • 通胀回落至 3%-4%，就业市场降温，消费增长放缓；2024 年美联储或于二季度开启降息。
  • 基建投资增加，制造业回流，但州财政问题与利率高位限制长期效应。
• 欧洲与日本：
  • 欧元区经济疲软，通胀逐渐回落，央行降息可能提前。
  • 日本央行重新定义收益率上限，为退出宽松政策铺路。
• 新兴市场：
  • 分化表现，印度领先，东南亚国家基建投资加快，融资需求增长。
  • 地缘政治风险与选举周期影响政治稳定性。

大类资产配置建议

• 权益市场：
  • A股震荡趋涨，估值修复空间存在，关注出口链、科技强国及成长消费板块。
  • 美股前期偏弱，下半年有望改善，关注科技与消费板块。
• 利率债：震荡上行，政策宽松延续，权益与利率再平衡。
• 信用债： 化解地产债信用风险，评级修复空间可观。
• 大宗商品：
  • 原油或震荡下行，关注供需变化。
• 汇率： 人民币升值预期增强，美元指数回落。
• 黄金： 在降息预期下具备配置价值，但波动性仍大。
• 大宗商品： 需关注地缘政治与供需平衡，配置窗口在美债利率下行期间。

西南证券指出 2024 年中国经济有望温和复苏，政策协同发力将支撑经济增长，同时地缘政治与海外经济不确定性亦将带来风险。

分析师：叶凡、王润梦、刘彦宏