20191013-广发证券-商业贸易行业：物美收购麦德龙中国80_股权，行业整合兼并加速推进_6页_516kb

商业贸易行业总结

核心内容

物美集团于2019年10月完成对麦德龙中国80%股权的收购，麦德龙中国的企业估值为19亿欧元。此次交易并非因经营不善而仓促出售，而是基于新零售趋势和线上线下融合加速背景下的战略合作。麦德龙中国拥有97家门店，覆盖59个城市，服务800万客户，2018年实现营收26.9亿欧元，同比增长2.7%。

主要观点

1. 行业整合加速
   商超行业正经历快速整合，主要企业通过收购扩张市场份额。2018年以来，多起并购事件发生，如华润万家与TESCO合作、物美收购乐天玛特门店、苏宁易购收购家乐福中国等。

2. 麦德龙中国战略意义
   麦德龙中国作为全球领先的零售企业，其会员制和B端客户运营能力突出，拥有广泛的全球供应链和自有品牌体系。此次股权转让有助于物美提升其零售能力，尤其是在C端客户增长方面。

3. 物美与麦德龙合作优势
   物美集团具备丰富的外资门店整合经验，同时借助Dmall的数字化能力，提升麦德龙中国的运营效率和客户体验。数据显示，物美超市联想桥店在引入Dmall后，线上订单占比已达10%。

4. 零售行业趋势
   零售行业在合理利润率基础上，更注重规模和效率的提升。商超龙头凭借资金实力、门店运营经验和供应链资源，持续推动行业集中度提升。

关键信息

• 交易估值：麦德龙中国估值为19亿欧元，对应FY2018营收和EBITDA的估值倍数分别为0.7XPS和11.8XP/EBITDA。
• 麦德龙中国财务表现：FY2017和FY2018营业收入分别为2704百万欧元和2686百万欧元，EBITDA利润率分别为5.5%和5.7%。
• 行业整合案例：
  • 华润万家与TESCO成立合资公司（2014年）
  • 物美收购天津大荣（2004年）、百安居（2014年）、乐天玛特华北区（2018年）
  • 物美收购麦德龙中国（2019年）
  • 永辉超市与百佳中国、腾讯成立合资公司（2018年）
  • 家家悦收购张家口福悦祥（2018年）、托管华润山东门店（2019年）
  • 利群股份收购乐天玛特华东门店（2018年）、接收沃尔玛青岛门店（2019年）
  • 红旗连锁收购9010超市（2019年）
  • 苏宁易购收购家乐福中国（2019年）

建议关注公司

• 永辉超市（601933.SH）：增持评级，合理价值10.9元/股
• 红旗连锁（002697.SZ）：增持评级，合理价值8.15元/股
• 家家悦（603708.SH）：增持评级，合理价值28.8元/股
• 高鑫零售（港股）：建议关注其在零售行业的表现

风险提示

• 终端需求疲软，影响零售行业增速
• 兼并整合效果低于预期
• 运营效率低下，人工及租金成本上涨

估值与财务分析表（部分）

投资评级说明

• 行业投资评级

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

• 公司投资评级

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
  • 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年开始从事商贸零售行业研究，2014年加入广发证券，曾获新财富批零行业第四名、水晶球分析师第一名、金牛分析师第三名。
• 高峰：资深分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，2018年加入广发证券，但非香港证监会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
• 贾雨朦：联系人，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入广发证券。

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