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短久期低风险“跨年关”——2015年2月债券市场投资策略总结

核心内容

本报告为2015年2月的债券市场投资策略，重点分析了宏观经济形势、货币政策走向以及债券市场走势，并提出了相应的投资建议。

主要观点

宏观经济分析

• 金融业托底经济：2014年GDP实际增速为7.4%，金融业是唯一出现同比增速回升的产业大类，实际同比增速从9.1%上升至10.2%，对经济起到重要托底作用。
• 工业企业承压：12月PPI同比增速继续走低，PPIRM同比增速下降，通缩压力不减。尽管工业增加值同比增速有所回升，但工业企业营收和利润增速仍下滑，通缩和财务成本高企制约盈利。
• 房地产市场疲弱：房地产投资增速受高基数影响，1月商品房周成交面积明显萎缩，销售疲弱和融资受限将压制房地产投资增速企稳。

货币政策解读

• 春节前后资金面紧平衡：央行重启28天逆回购以平滑春节资金波动，预计资金价格有上行压力，但货币政策支持下资金面将保持紧平衡。
• 降准时机待定：尽管全球多国央行降息为国内宽松提供空间，但央行降准或降息仍取决于国内经济和企业状况，全面降准可能出现在二季度。
• 融资成本与规模并存：2015年融资成本降低和融资规模下滑并存，降息政策效果需等待企业融资成本实际降幅。

债券市场投资策略

• 利率债配置建议：1-2月除CPI和PPI外的经济数据将在3月中旬公布，资金面波动将成为利率债价格变化主要因素。建议以1-5年中短期限债券为主，优先配置政策性银行债，关注资金面波动带来的交易机会。
• 信用债配置建议：信用债利率仍有下行空间，但需规避中低信用级别债券，优先配置信用等级在AA+以上、流动性较好的品种，期限以1-5年为主。
• 可转债配置建议：正股走势和稀缺性是影响转债估值的主要因素，转债表现强于正股，建议关注新上市转债，尤其是洛钼转债和2月2日上市的电气转债。

关键信息

宏观经济数据

• 2014年GDP实际增速为7.4%，名义增速为8.2%。
• 12月PPI同比增速降至-3.3%，PPIRM同比增速降至-4%。
• 1月动力煤、原油、铁矿石、钢材价格继续下行，水泥价格稳定。
• 1月制造业PMI降至50以下，显示经济仍处于弱复苏阶段。

货币政策操作

• 12月社融规模为17408亿元，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票融资占比高。
• 央行重启28天逆回购，平滑春节资金波动，预计资金价格将小幅上行。
• 全球央行降息为国内宽松提供空间，但国内政策仍以经济和企业状况为依据。

债券市场回顾

• 利率债：1月利率曲线延续下行趋势，中期期限债券利率下行幅度最大，国债和国开债收益率分别下行16bps和17bps，国开债10年期与1年期利差缩小。
• 信用债：1月信用债收益率整体下行，中短期信用债利率下行幅度大于长期信用债，低等级信用债利率下行幅度大于高等级信用债。
• 可转债：1月转债市场表现强于正股，转债稀缺性凸显，新上市转债成为配置首选。部分转债如格力、宝钢、歌尔转债涨幅高于正股，而洛钼转债表现弱于正股。

投资策略建议

• 利率债：配置1-5年中短期限债券，优先政策性银行债。
• 信用债：配置AA+以上信用等级、流动性好的品种，期限以1-5年为主。
• 可转债：关注新上市品种，特别是洛钼转债和电气转债。

结构清晰总结

宏观经济分析

• 金融业成为经济托底主力，GDP增长目标基本达成。
• 工业企业面临通缩和高财务成本压力，盈利受限。
• 房地产销售疲弱，融资受限，投资增速难以企稳。

货币政策解读

• 央行通过逆回购平滑春节资金波动，资金面预计保持紧平衡。
• 全球宽松政策为国内提供空间，但国内降准降息仍需观察经济和企业状况。
• 降准可能出现在二季度，降息效果需等待企业融资成本实际降幅。

债券市场回顾

• 利率债收益率整体下行，中期期限债券下行幅度最大。
• 信用债收益率下行，但城投债和私募债风险较高。
• 可转债表现强于正股，稀缺性推高溢价，新上市品种表现较好。

投资策略展望

• 利率债：以1-5年中短期限为主，关注政策性银行债和资金面波动。
• 信用债：规避中低信用级别，配置AA+以上、流动性好、期限适中的品种。
• 可转债：关注新上市品种，尤其是洛钼转债和电气转债。

附注

• 报告由信达证券研究开发中心发布，分析团队包括首席宏观策略分析师陈嘉禾、宏观策略分析师胡佳妮、谷永涛。
• 报告内容为签约客户专属研究产品，不面向公众发布。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。