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衍生品研究：金券组合更新（双周报）第三期

核心内容概述

本期报告为山西证券衍生品研究团队发布的金券组合更新第三期，主要围绕可转债市场环境、模型升级与投资组合调整展开。报告指出，当前可转债市场整体表现承压，指数下跌，交易活跃度下降，但部分优质个券仍具备投资价值。基于分类评价模型，团队对推荐组合进行了优化，继续采用“3421”策略，即相对低估型占30%、基本面驱动型占40%、资金驱动型占20%、高风险型占10%。

主要观点

• 市场环境：8月29日至9月9日期间，可转债指数下跌0.58%，转股溢价率、YTM及成交价等核心指标仍处于相对高位。市场整体呈弱市状态，日均交易额持续缩量，已低于2021年平均水平。
• 组合表现：推荐组合本期绝对收益为-1.82%，但相对可转债指数仍保持正收益0.25%。弱市环境下，低估型与基本面驱动型转债表现更为稳健，而高风险型在短期反弹中展现较高弹性。
• 组合建议：延续“3421”策略，推荐组合包含10只转债，涵盖相对低估、基本面驱动、资金驱动及高风险型，以平衡收益与风险。

关键信息

一、投资建议：延续3421组合

• 推荐组合：包括侨银转债、重银转债、浦发转债、隆22转债、珀莱转债、高测转债、麒麟转债、交建转债、兄弟转债、新天转债。
• 组合构成：
  • 相对低估型：侨银转债、重银转债、浦发转债
  • 基本面驱动型：隆22转债、珀莱转债、高测转债、麒麟转债
  • 资金驱动型：兄弟转债、交建转债
  • 高风险型：新天转债

二、核心指标跟踪

• 转股溢价率：市场中位数为36.54%，仍处于高位。
• 收盘价：市场中位数为121.79元。
• 纯债YTM：市场中位数为-1.45%，显示市场整体估值偏高。
• 日成交额：本期日均成交额为520亿元，低于2021年平均水平。

三、重点关注白名单

表 2：相对低估型转债重点关注名单

• 首华转债、重银转债、浦发转债等被列为相对低估型，具有较高的安全边际。

表 3：基本面驱动型转债重点关注名单

• 隆22转债、珀莱转债、高测转债、麒麟转债等被列为基本面驱动型，正股基本面稳健，盈利增长可期。

表 4：资金驱动型转债重点关注名单

• 交建转债、兄弟转债等被列为资金驱动型，受益于政策利好及市场资金流入。

表 5：高风险型转债重点关注名单

• 新天转债、盛虹转债等被列为高风险型，需关注正股基本面及市场波动风险。

风险提示

• 市场流动性：未来市场流动性可能不及预期，影响转债价格表现。
• 监管趋严：监管政策可能降低系统性风险偏好。
• 正股基本面：若正股基本面不及预期，可能引发股价波动。
• 宏观经济与政策变化：宏观经济下行、行业政策调整可能对市场造成冲击。
• 货币政策：若货币政策不达预期，可能导致债券市场整体下移，影响转债溢价率。

分析师信息

• 分析师：崔晓雁
• 执业登记编码：S0760522070001
• 邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com

资料来源

• WIND：提供市场数据支持。
• 山西证券研究所：报告内容及分析依据。

图表目录

• 图1：重点关注白名单与推荐组合收益曲线
• 图2：四种类型重点关注名单收益曲线
• 图3：可转债市场转股溢价率中位数
• 图4：可转债市场收盘价中位数
• 图5：可转债市场纯债YTM中位数
• 图6：可转债市场日成交额变化趋势

总结

本期报告分析了可转债市场环境，指出当前市场整体承压，但部分优质个券仍具备投资价值。基于分类评价模型，团队对推荐组合进行了优化，延续“3421”策略。重点关注名单涵盖相对低估、基本面驱动、资金驱动及高风险型转债，以平衡收益与风险。同时，报告也提醒了市场流动性、监管趋严、正股基本面及宏观经济等风险因素。