20260127-国信证券-TCL电子-01070.HK-与索尼达成战略合作_有望加速电视业务全球扩张_24页_1mb

TCL 电子（01070.HK）总结

核心内容

TCL 电子作为中国电视行业龙头，正通过与索尼的战略合作加速其全球扩张步伐。双方计划成立一家合资公司，TCL 持股 51%，索尼持股 49%，合作涵盖电视、家庭音响等家庭娱乐产品的开发、制造、销售及客户服务全流程。TCL 电子凭借其在显示技术、全球化布局、高效制造和供应链方面的优势，与索尼在品牌、专利、技术上的资源互补，有望推动双方电视业务在全球市场的发展。

主要观点

• TCL 电子全球扩张：TCL 电子已在全球近 20 个国家电视行业排名前三，2024 年电视出货量位居全球第二，MiniLED 电视出货量全球第一。
• 产品迭代与技术突破：全球电视市场进入迭代机遇期，TCL 电子在 MiniLED 技术方面持续投入，推出 SQD-MiniLED 技术，实现 100% BT.2020 全局高色域和高亮度、高对比度，引领行业发展。
• 供应链与技术协同：TCL 电子布局从 LED 芯片到面板再到整机的全链条垂直产业链，TCL 华星作为全球第二大电视面板企业，与 TCL 电子协同效应显著。
• 品牌与营销策略：TCL 电子坚持体育营销战略和区域 IP 营销赞助，推出“TCL+雷鸟”双品牌战略，提升全球品牌影响力。
• 盈利能力提升：2023 年以来，TCL 电子净利率稳步提升，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 24.1/28.2/32.5 亿港元，同比增长 37.2%/16.8%/15.3%。

关键信息

• 2024 年财务数据：TCL 电子收入 993.2 亿港元，同比增长 25.7%；归母净利润 17.6 亿港元，同比增长 136.6%。
• 全球电视市场格局：全球电视出货量 CR4 从 2018 年的 44.5% 提升至 2024 年的 56.2%，TCL 和海信市占率显著提升。
• 行业趋势：电视均价维持稳定，MiniLED 技术推动产品结构优化，全球电视面板产能向中国集中，有利于下游企业盈利。
• 盈利预测：预计 2025-2027 年 TCL 电子营收分别为 1125.1/1265.4/1381.4 亿港元，对应 EPS 为 0.96/1.12/1.29 港元，合理估值区间为 15.29-17.64 港元/股，对应 2026 年 PE 为 13.7-15.8 倍。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游需求不及预期
• 国际贸易环境不确定性
• 原材料及汇率大幅波动
• 收购进展不及预期

投资建议

首次覆盖，给予“优于大市”评级，合理估值区间为 15.29-17.64 港元/股，基于绝对估值和相对估值分析，2026 年 PE 为 13.7-15.8 倍。TCL 电子凭借其技术、供应链和品牌优势，有望在全球电视市场持续增长。

未来业务布局

• 光伏业务：公司聚焦分布式光伏终端市场，海外业务逐步推进，2025H1 光伏业务收入预计为 193.1 亿港元。
• 全品类营销：借助电视业务积累的全球品牌影响力和渠道优势，拓展空调、冰箱等智能产品分销。
• AI 眼镜与智能家居：公司推出多款 AI 眼镜和智能家居产品，如雷鸟创新的 AR 眼镜、TCL AiMe 智能陪伴机器人，发展潜力大。

财务分析

• 收入增长：2024 年收入同比增长 25.7%，预计 2025-2027 年分别增长 13.3%/12.5%/9.2%。
• 毛利率稳定：2024 年毛利率为 15.7%，预计未来三年保持稳定。
• 费用控制：销售费用率下降至 7.6%，管理费用率优化至 6.4%，研发费用率保持 2.4%。
• 盈利能力：2024 年净利率为 1.8%，预计 2025-2027 年稳步提升，ROE 有望达到 15.2%。

估值与投资建议

• 绝对估值：通过 FCFF 方法，合理股价估值为 13.62-17.64 港元/股。
• 相对估值：取 2026 年行业平均估值 17.1 倍为上限，下降 20% 为下限，合理股价区间为 15.29-19.11 港元/股。

结论

TCL 电子凭借其在显示技术、供应链和全球化布局上的优势，结合与索尼的战略合作，有望在全球电视市场持续增长，同时拓展光伏、全品类营销、AI 眼镜及智能家居等新兴业务，实现多元化发展。公司未来三年业绩预测乐观，盈利能力和估值水平均有提升空间，具备“优于大市”的投资潜力。