> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 携手索尼，开启全球进击新篇章总结 ## 核心内容概览 TCL电子正迎来全球电视产业格局重塑的关键时刻。2025年以来，中资品牌在全球高端电视市场份额首次与韩系品牌持平，打破韩系长期垄断。同时，三星、LG电视业务盈利能力持续恶化，战略收缩压力加大。TCL通过产品、渠道与品牌多维度发力，并携手索尼实现高端化突破，有望在2027年登顶全球电视出货量第一。 ## 主要观点与关键信息 ### 全球黑电竞争格局演变趋势 1. **三重维度缩小与韩系差距**： - **供应链**：中国大陆LCD面板全球份额近70%，核心材料国产化率超70%，产业集群优势显著。 - **技术**：MiniLED技术成为高端市场突破点，2025年全球出货量达1318万台，TCL和海信占据全球60%以上MiniLED背光出货。 - **品牌**：中资品牌通过体育营销提升海外认知，TCL在2025年成为奥林匹克官方合作伙伴，复刻三星体育营销路径。 2. **韩系黑电颓势显现**： - 三星、LG电视业务盈利承压，2025年Q3-Q4连续亏损，战略收缩压力加大。 - 电视作为成熟品类成长性有限，盈利修复成为重点。 ### 海外市场策略 1. **产品策略：MiniLED高端破局**： - TCL在MiniLED领域具备先发优势，2025年全球出货量同比增长118%，市占率达31.1%，位居全球第一。 - 北美和欧洲市场MiniLED出货占比显著提升，质价比优势明显，打破韩系高端溢价。 2. **渠道策略：欧美核心渠道突破**： - 2023年起TCL北美市场从沃尔玛向BBY、Costco等高端渠道倾斜，2025年北美65寸及以上电视出货占比提升至33.9%。 - 欧洲市场2025年出货结构优化，65寸及以上电视占比达24.7%，MiniLED占比达10.6%。 3. **品牌策略：体育营销助力全球品牌升级**： - 自2016年起，TCL逐步建立体育营销体系，从NBA到奥运会，实现品牌全球化认知。 - 2025年成为奥运会官方合作伙伴，品牌溢价提升。 4. **索尼合作：技术与品牌双轮驱动高端化**： - TCL与索尼成立合资公司，TCL持股51%，索尼持股49%，2027年4月正式运营。 - 索尼提供高端技术与渠道资源，TCL提供制造与成本优势，双方互补性强。 - 索尼电视销售均价高于三星，品牌价值高，合作有望提升TCL盈利能力。 ### 国内市场表现 1. **需求改善与格局优化**： - 国内电视市场出货量下滑趋势放缓，均价提升显著。 - 2024年以来，MiniLED技术推动线上均价从不足3000元提升至4000元以上。 - 小米等品牌因战略调整导致MiniLED份额下滑，TCL和海信等龙头品牌受益。 2. **盈利修复与结构优化**： - 国内电视市场盈利逐渐修复，2025年海信视像净利率恢复至3%以上。 - TCL国内业务结构优化，推动整体盈利能力提升。 ## 盈利预测与估值 - **营收预测**：2026-2028年公司营收分别为1294.1亿、1454.8亿、1647.6亿港元，年均增长13%左右。 - **净利润预测**：2026-2028年归母净利润分别为30.3亿、35.4亿、41.4亿港元，年均增长约17%。 - **估值**：给予2027年12倍PE目标估值，对应目标价16.8港元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - **面板价格波动**：影响电视整机成本，对盈利能力敏感。 - **海外需求不及预期**：地缘政治、贸易保护、经济下滑等因素可能影响海外增长。 - **外汇波动**：海外收入占比高，汇兑波动可能影响利润。 - **竞争加剧**：MiniLED技术快速发展，竞争加剧可能影响盈利改善效果。 ## 关键财务指标 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 99,322 | 114,583 | 129,414 | 145,481 | 164,755 | | 营业收入增长率 | 25.75% | 15.36% | 12.94% | 12.41% | 13.25% | | 归母净利润（百万元） | 1,759 | 2,495 | 3,026 | 3,541 | 4,143 | | 归母净利润增长率 | 136.59% | 41.82% | 21.29% | 16.99% | 17.02% | | 摊薄每股收益（元） | 0.70 | 0.99 | 1.20 | 1.40 | 1.64 | | P/E | 9.10 | 10.49 | 11.66 | 9.97 | 8.52 | | P/B | 0.93 | 1.36 | 1.64 | 1.41 | 1.21 | ## 附录：可比公司估值 | 证券代码 | 股票名称 | 股价（元） | EPS（2026E） | PE（2026E） | EPS（2027E） | PE（2027E） | EPS（2028E） | PE（2028E） | |----------|----------|------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 600060.SH | 海信视像 | 22.15 | 1.721 | 11.58 | 1.881 | 12.91 | 2.122 | 10.48 | | 0751.HK | 创维集团 | 6.17 | 0.27 | 11.73 | 0.21 | 22.39 | 0.49 | 13.18 | | 1070.HK | TCL电子 | 14.39 | 0.70 | 9.10 | 0.99 | 10.49 | 1.20 | 11.66 | ## 总结 TCL电子在产品、渠道与品牌三方面发力，通过MiniLED技术实现高端市场突破，同时借助与索尼的合作，进一步增强品牌与技术实力。在海外市场的持续拓展与国内市场的结构优化下，公司已进入份额与盈利双击增长阶段。尽管面临面板价格波动、海外需求不及预期等风险，但TCL仍具备较强的竞争力和增长潜力，投资建议为“买入”。