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携手索尼，开启全球进击新篇章总结

核心内容概览

TCL电子正迎来全球电视产业格局重塑的关键时刻。2025年以来，中资品牌在全球高端电视市场份额首次与韩系品牌持平，打破韩系长期垄断。同时，三星、LG电视业务盈利能力持续恶化，战略收缩压力加大。TCL通过产品、渠道与品牌多维度发力，并携手索尼实现高端化突破，有望在2027年登顶全球电视出货量第一。

主要观点与关键信息

全球黑电竞争格局演变趋势

1. 三重维度缩小与韩系差距：

   • 供应链：中国大陆LCD面板全球份额近70%，核心材料国产化率超70%，产业集群优势显著。
   • 技术：MiniLED技术成为高端市场突破点，2025年全球出货量达1318万台，TCL和海信占据全球60%以上MiniLED背光出货。
   • 品牌：中资品牌通过体育营销提升海外认知，TCL在2025年成为奥林匹克官方合作伙伴，复刻三星体育营销路径。

2. 韩系黑电颓势显现：

   • 三星、LG电视业务盈利承压，2025年Q3-Q4连续亏损，战略收缩压力加大。
   • 电视作为成熟品类成长性有限，盈利修复成为重点。

海外市场策略

1. 产品策略：MiniLED高端破局：

   • TCL在MiniLED领域具备先发优势，2025年全球出货量同比增长118%，市占率达31.1%，位居全球第一。
   • 北美和欧洲市场MiniLED出货占比显著提升，质价比优势明显，打破韩系高端溢价。

2. 渠道策略：欧美核心渠道突破：

   • 2023年起TCL北美市场从沃尔玛向BBY、Costco等高端渠道倾斜，2025年北美65寸及以上电视出货占比提升至33.9%。
   • 欧洲市场2025年出货结构优化，65寸及以上电视占比达24.7%，MiniLED占比达10.6%。

3. 品牌策略：体育营销助力全球品牌升级：

   • 自2016年起，TCL逐步建立体育营销体系，从NBA到奥运会，实现品牌全球化认知。
   • 2025年成为奥运会官方合作伙伴，品牌溢价提升。

4. 索尼合作：技术与品牌双轮驱动高端化：

   • TCL与索尼成立合资公司，TCL持股51%，索尼持股49%，2027年4月正式运营。
   • 索尼提供高端技术与渠道资源，TCL提供制造与成本优势，双方互补性强。
   • 索尼电视销售均价高于三星，品牌价值高，合作有望提升TCL盈利能力。

国内市场表现

1. 需求改善与格局优化：

   • 国内电视市场出货量下滑趋势放缓，均价提升显著。
   • 2024年以来，MiniLED技术推动线上均价从不足3000元提升至4000元以上。
   • 小米等品牌因战略调整导致MiniLED份额下滑，TCL和海信等龙头品牌受益。

2. 盈利修复与结构优化：

   • 国内电视市场盈利逐渐修复，2025年海信视像净利率恢复至3%以上。
   • TCL国内业务结构优化，推动整体盈利能力提升。

盈利预测与估值

• 营收预测：2026-2028年公司营收分别为1294.1亿、1454.8亿、1647.6亿港元，年均增长13%左右。
• 净利润预测：2026-2028年归母净利润分别为30.3亿、35.4亿、41.4亿港元，年均增长约17%。
• 估值：给予2027年12倍PE目标估值，对应目标价16.8港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 面板价格波动：影响电视整机成本，对盈利能力敏感。
• 海外需求不及预期：地缘政治、贸易保护、经济下滑等因素可能影响海外增长。
• 外汇波动：海外收入占比高，汇兑波动可能影响利润。
• 竞争加剧：MiniLED技术快速发展，竞争加剧可能影响盈利改善效果。

关键财务指标

附录：可比公司估值

总结

TCL电子在产品、渠道与品牌三方面发力，通过MiniLED技术实现高端市场突破，同时借助与索尼的合作，进一步增强品牌与技术实力。在海外市场的持续拓展与国内市场的结构优化下，公司已进入份额与盈利双击增长阶段。尽管面临面板价格波动、海外需求不及预期等风险，但TCL仍具备较强的竞争力和增长潜力，投资建议为“买入”。